Вызовы фрагментации международной финансовой системы: к дивному новому мировому порядку?

Продолжающийся переход к новому мировому порядку меняет международную валютную систему, приводя к росту геополитической напряженности и фрагментации глобальных финансовых структур. По мере смещения баланса сил и формирования конкурирующих блоков риски для глобальной финансовой стабильности растут, что имеет серьезные последствия для будущего международных экономических отношений. Этот меняющийся ландшафт бросает вызов существующему порядку и угрожает стабильности трансграничных финансовых потоков.

1. Введение

Формирующийся новый мировой порядок будет подвержен ряду сильных и неожиданных воздействий, трансформирующих и фрагментирующих международную валютную систему. Многосторонняя мировая экономика оказалась под влиянием многополярной структуры сил, что вызвало геополитическую напряженность, привело к созданию экономических и финансовых блоков и к борьбе за укрепление позиций силы. Финансовая фрагментация создает риски для международной финансовой и валютной стабильности.

Развитие мира и человечества достигло этапа, когда старый порядок подходит к концу или существенно трансформируется. Эти исторические перемены имеют последствия для глобальной финансовой системы и финансовых отношений.

Фрагментация международной финансовой системы имеет несколько измерений в зависимости от финансового рынка — например, на рынках ценных бумаг, банковских рынках или в сфере платежных и кредитных услуг. Она может возникать по ряду причин помимо финансового регулирования, включая естественные барьеры, рыночные силы и различия в институциональной среде. Ее анализ должен охватывать влияние на эффективность финансовых услуг, включая рыночную ликвидность, влияние на прозрачность, защиту потребителей и инвесторов и, наконец, ее связь с общей (глобальной) финансовой стабильностью. С содержательной точки зрения фрагментацию можно рассматривать и понимать как в глобальном пространстве, так и в рамках национальных и местных юрисдикций.

Одна из ключевых причин появления этих элементов в международной валютной системе заключается в том, что процесс деглобализации догнал процесс операционной глобализации, который в последнее время неуклонно набирал силу.

Достаточно лишь перечислить недавние события, которые запустили деглобализацию. В эпоху Четвертой промышленной революции как ее неотъемлемая часть возник новый цифровой мир с развитием искусственного интеллекта и робототехники, разразилась пандемия коронавируса, обострилась геополитическая напряженность, возник энергетический кризис, усилилось глобальное инфляционное давление, начались торговые войны, были нарушены цепочки поставок и разразилась российско-украинская война. Эти процессы сами по себе привели к изменениям в международных экономических и политических отношениях, однако ряд эффектов оказался взаимосвязанным и взаимоусиливающим, коренным образом изменив относительно спокойную, свободную от геополитической напряженности обстановку периода после окончания холодной войны.

У фрагментации существующего мирового порядка есть три взаимоусиливающих, а в отдельных случаях ослабляющих друг друга фактора: (i) глобальные политические и геополитические отношения сил; (ii) изменения в экономических и торговых отношениях; и (iii) изменения условий функционирования международной валютной системы и ограничения свободного движения капитала.

2. Исторические корни меняющегося глобального порядка

Вторая мировая война полностью изменила международную структуру сил.

В 1944 году в США было заключено Бреттон-Вудское соглашение, которое позволило заложить основы новой мировой экономической системы. Были созданы Международный банк реконструкции и развития (1944), Всемирный банк (1945) и Международный валютный фонд (1944). Это означало создание регулируемой основы международной валютной системы, и одновременно Соединенные Штаты стали доминирующей, гегемонистской державой в международной экономической системе. Доллар США стал доминирующей валютой международной торговли: курсы всех валют фиксировались к доллару, а стоимость доллара была привязана к золоту по фиксированному курсу.

Впоследствии, в 1949 году, в Вашингтоне была основана Организация Североатлантического договора (НАТО) — военный альянс во главе с США, в который на момент подписания входили двенадцать стран, а сейчас — тридцать одна. В результате этого процесса Соединенные Штаты стали гегемонистской мировой державой. Другим полюсом мировой силы были Советский Союз и советский блок с оккупированными им странами Восточной Европы. Противостояние этих двух блоков становилось все более острым во всех областях, о чем свидетельствует возникновение «железного занавеса». Началась эпоха холодной войны, и сложилась биполярная система мировой силы.

Хельсинкский заключительный акт, принятый Совещанием по безопасности и сотрудничеству в Европе (СБСЕ) и подписанный тридцатью пятью странами в 1975 году, проложил путь к завершению холодной войны. Однако окончательно она завершилась в 1990–1991 годах, когда объединились два германских государства и советские войска были выведены из стран Варшавского договора.

Период после окончания холодной войны создал благоприятные геополитические условия для формирования глобальных экономических и торговых отношений и цепочек создания стоимости. Международная валютная система была стабильной, опиралась на систему правил и норм международных финансовых институтов и поддерживалась денежно-кредитной политикой независимых центральных банков. Вместе с тем эта биполярная система мировой силы, определявшаяся США и Советским Союзом, зависела прежде всего от военного баланса сил, а непосредственно — от их экономических и финансовых систем, и предпринимался ряд шагов и усилий по ее изменению.

На фоне этого процесса со временем доминирующими стали три фактора, обнажившие линии разлома биполярного мирового порядка. Это привело к возникновению многоуровневой международной валютной системы, основы которой меняются и трансформируются в новом трехполярном мировом порядке. На протяжении долгого времени глобальная гегемония США опиралась на Бреттон-Вудскую систему, [1] Международный валютный фонд (МВФ) и основанную на долларе систему СДР. Между тремя доминирующими игроками мирового порядка — США, Китаем и Европейским союзом — существует острая экономическая и финансовая конкуренция при усиливающейся тенденции к снижению гегемонистской роли доллара

Вторым и наиболее значимым событием стали создание и развитие Европейского союза. За последние два десятилетия ЕС превратился в экономическую державу: развитие Экономического и валютного союза оказалось успешным, создание еврозоны позволило учредить Банковский союз, а Союз рынков капитала существенно продвинулся вперед. С экономической и финансовой точки зрения Европейский союз стал глобальным геополитическим игроком, вторым полюсом мирового порядка.

Следующим элементом этого процесса стало превращение Китая в глобального политического и экономического игрока наряду с США и ЕС. Сложился трехполярный мировой порядок, который привел к формированию блоков нового типа, опирающихся на крупные финансовые и торговые соглашения. Новой силой в будущем станет конкуренция между цифровыми валютами центральных банков (цифровым долларом, юанем и евро), которая будет иметь решающее значение для международной денежно-кредитной политики и финансового сотрудничества.

Brexit не ослабил, а укрепил международные позиции ЕС, и в особенности еврозоны. В ответ на ситуацию, сложившуюся после Brexit, органы ЕС, а также финансовые центры ЕС, представленные в EU Roundtable of Financial Centers (региональном отделении World Alliance of International Financial Centers), сосредоточились на повышении конкурентоспособности финансовых рынков ЕС.

В 2022 году этот трехполярный порядок подвергся неожиданному новому удару в виде российско-украинской войны. С точки зрения международного финансового сотрудничества и ожидаемого развития фрагментации этот военный конфликт будет иметь более долгосрочные негативные последствия, которые сегодня невозможно оценить. Традиционные торговые потоки по ряду товаров за этот период исчезли или резко сократились (энергоносители, сельскохозяйственная и высокотехнологичная продукция), особенно внутри Европы, что повлекло за собой цепную реакцию в финансовых отношениях. Некоторые из жестких санкций, введенных из-за войны, в том числе в отношении финансового сектора, эффективны, однако другие затрагивают и тех, кто их ввел.

3. Фрагментация в новом мировом порядке

В период после окончания холодной войны, в формирующемся трехполярном мировом порядке, Китай стал глобальной державой со вторым по величине ВВП в мире. Центральной целью экономической политики Китая было обеспечение устойчивого экономического роста. Одним из важных элементов разработанной стратегии было использование за рубежом значительных избыточных промышленных мощностей и капитальных резервов, накопленных за несколько десятилетий в результате интенсивного притока капитала. В период после окончания холодной войны, в формирующемся трехполярном мировом порядке, Китай стал глобальной державой со вторым по величине ВВП в мире. Центральной целью экономической политики Китая было обеспечение устойчивого экономического роста. Одним из важных элементов разработанной стратегии было использование за рубежом значительных избыточных промышленных мощностей и капитальных резервов, накопленных за несколько десятилетий в результате интенсивного притока капитала.

Основой «отношений» между участниками новой структуры сил является конкуренция за обеспечение финансовой автономии и стабильности собственного блока. Полное разделение международных финансовых отношений между участниками новой трехполярной структуры сил невозможно. Конкуренция между созданными ими блоками усиливается, а стремление к независимости растет, тогда как США хотят сохранить ведущую роль доллара. Все это ведет к так называемому финансовому стратегическому расхождению между конкурирующими блоками и фрагментации финансовых отношений.

Всеобъемлющее региональное экономическое партнерство (RCEP) — соглашение о свободной торговле, подписанное в 2020 году пятнадцатью странами, включая Китай, Австралию, Японию, Индонезию и Южную Корею, — является примером этой стратегии, стремления к независимости от доллара и новым элементом фрагментации.

Можно привести длинный перечень двусторонних или многосторонних экономических, торговых и финансовых соглашений, заключенных за последнее десятилетие, которые тем или иным образом, по отдельности и в совокупности, усиливают процесс формирования нового мирового порядка. Эти соглашения оказывают серьезное влияние на мировые финансовые рынки, повышая риск волатильности и сигнализируя о том, что присоединившиеся к ним страны хотят снизить свою зависимость от существующей глобальной финансовой системы, прежде всего от доллара.

Помимо политических и военных договоренностей, за последнее десятилетие важнейшим фактором влияния на баланс сил стало формирование финансовой зависимости. Ее основным инструментом является (долгосрочное) кредитование экономик стран-партнеров и инвестиции в инфраструктуру с одновременным определением валюты такого финансирования и кредитных договоров.

Эти региональные и двусторонние соглашения не укрепили прежнюю многостороннюю систему. К концу прошлого десятилетия мир раскололся на три блока, что получило название «стратегического раскола». С одной стороны находятся США, с другой — Европейский союз, а с третьей — Китай и регион Юго-Восточной Азии. Прямым следствием этого раскола является трансформация, «распад» прежней финансовой системы. Цель конкурирующих блоков — сохранить и укрепить свои позиции силы и влияния с помощью разнообразных средств. Стратегии, поддерживающие эту цель, включают как нападение, так и оборону.

Геополитическая напряженность прямо и косвенно, через множество каналов, запускает фрагментацию международной валютной системы, что, в свою очередь, усиливает риски для системы. Геополитическая напряженность может привести к введению мер, ограничивающих движение капитала и денежных средств, создавая непредсказуемость и неопределенность для инвесторов в международных финансовых отношениях. К таким эффектам относятся недавние финансовые санкции, нормы, ограничивающие капиталовложения, и замораживание активов на международном уровне. Это усиливает финансовую фрагментацию, что негативно сказывается на прибыльности, ликвидности и кредитном потенциале банков. Уязвимость затронутых стран перед финансовыми шоками возрастает.

4. Опасности и риски глобальной экономической и финансовой фрагментации

Негативные последствия растущей в последние годы геополитической напряженности запустили процесс экономической и финансовой фрагментации и нежелательной фрагментации мировых финансовых рынков в такой степени, которая может угрожать международной финансовой стабильности. Неопределенность, вызванная геополитической напряженностью, ухудшает условия для трансграничного движения капитала. Негативное влияние на потоки капитала неблагоприятно сказывается на иностранных инвестициях, порождая напряженность между инвесторами и принимающими странами. Может быть затруднена работа международных платежных систем. По мере того как стабильность подрывается, растут затраты банков на фондирование, снижается их прибыльность, и они сокращают кредитование. Риски фрагментации могут повлечь за собой значительные экономические издержки и рост цен вследствие нарушения цепочек поставок, ограничений на импорт или санкций.

Исторический опыт различных экономических циклов показывает, что после кризиса или периода напряженности преобладает двойной эффект. С одной стороны, денежно-кредитная и бюджетно-налоговая политика постепенно смягчается, а движение капитала и использование заемных средств расширяются. С другой стороны, уроки кризиса используются как основа для более жесткого финансового регулирования, которое стимулирует международное сотрудничество. Фрагментация может негативно сказаться на стабильности международной валютной системы, которая важна для глобальной экономической стабильности и устойчивого роста.

Помимо дедолларизации, особый вызов для трансформации международной валютной системы представляет появление цифровых валют центральных банков (ЦВЦБ).

В короткие сроки стало ясно, что применение ЦВЦБ за пределами национальных границ может стать инструментом усиления международного торгового и финансового влияния, а значит, и глобальной борьбы за власть. Все три крупнейших геополитических игрока мировой экономики сейчас активно готовятся к запуску собственных цифровых валют: цифрового доллара, цифрового евро и цифрового юаня. Китай является первопроходцем в этой области: цифровой юань уже проходит практические испытания, а правила его внутреннего использования разрабатываются. Чтобы снизить подверженность геополитической напряженности и негативным последствиям финансовой фрагментации, ЕС считает необходимым, помимо подготовки к введению цифрового евро, укреплять европейскую финансовую интеграцию.

Фрагментация может подорвать более широкие общие цели экономической политики, и органам надзора, регуляторам и финансовым институтам необходимо осознавать риски для финансовой стабильности, возникающие вследствие роста геополитической напряженности, и взять на себя обязательство выявлять, количественно оценивать, контролировать и снижать эти риски. Ряд международных финансовых институтов утверждает, что в формирующемся многополярном мировом порядке силовые игроки стремятся отдавать приоритет своим национальным и региональным интересам, тогда как глобальное сотрудничество необходимо как никогда. В связи с растущей геополитической напряженностью необходимо обеспечить достаточность глобальной системы финансовой безопасности, что требует высокого уровня международных резервов стран, развития двусторонних и региональных финансовых соглашений и предоставления международными финансовыми институтами превентивных кредитных линий.

5. Фрагментация и цифровая валюта центрального банка

В многополярном мировом порядке на функционирование международной валютной системы, которая также может использоваться как инструмент конкуренции между блоками сил, существенно влияет цифровая валюта центрального банка.

Китай находится в авангарде раннего внедрения и пилотного тестирования цифровой валюты центрального банка. Став в последние десятилетия доминирующим игроком в мировой экономике и мировой торговле, он стремится использовать свою валюту — жэньминьби — для обретения влияния на международном финансовом рынке и в финансировании международной торговли. Сейчас уже ясно, что введение цифрового доллара и подготовка к его использованию неизбежны и что его внедрение окажет значительное влияние не только на финансовую систему и денежно-кредитную политику США, но и на глобальные финансовые процессы.

Ведется также подготовка к введению цифрового евро.

Появление цифровых валют центральных банков и подготовка к их введению не являются следствием фрагментации, но могут существенно повлиять на ее усиление или на снижение рисков. Вскоре после введения ЦВЦБ в качестве первых признаков финансовых блоков появились группы центральных банков, договорившихся об использовании ЦВЦБ в трансграничных расчетах.

Эти события подтверждают, что фрагментированная международная финансовая среда, цифровая эпоха и появление конкурирующих блоков ставят перед центральными банками новые задачи, требуя от них пересмотреть подходы к денежно-кредитной стабильности, реформировать свои платежные системы и выпустить собственные цифровые валюты. Они также подтверждают, что снижение рисков требует большей согласованности международного регулирования.

Трансграничное, международное появление ЦВЦБ, безусловно, окажет влияние на глобальную финансовую систему и соотношение сил.

Согласно первому варианту, доллар может сохранить свое доминирование, поскольку он будет дешевле и доступнее, чем его конкуренты. Согласно альтернативному варианту, Соединенные Штаты могут утратить глобальное финансовое доминирование, поскольку их конкуренты будут использовать свои цифровые валюты центральных банков в блоках, организованных вокруг них самих, фрагментируя международную валютную систему. Многие страны испытывают давление с целью присоединения к блоку во главе с США или Китаем, что угрожает безопасности, экономическому росту и финансовой стабильности. С учетом уже существующей геополитической напряженности вероятность такого развития событий минимальна.

6. Резюме

Один из главных вопросов нашего времени состоит в том, как переходный новый мировой порядок повлияет на международную валютную систему и как он усилит ее фрагментацию. Движущей силой этого процесса являются прежде всего усилия по изменению глобального баланса сил, порождающие сильную геополитическую напряженность.

Ради достижения целей, связанных с властью, экономические и торговые отношения, ранее действовавшие на глобальном уровне, меняются, и происходит фрагментация — не как причина, а как неизбежное следствие фрагментации международной валютной системы. Среди средств изменения геополитической ситуации и баланса сил есть военно-политические, локальные вооруженные конфликты, которые не являются предметом нашего анализа, однако мы должны понимать, что они являются важными факторами международной финансовой фрагментации.

Тремя главными игроками нового многополярного порядка являются США, Китай вместе с регионом Юго-Восточной Азии и Европейский союз. Первые два стремятся не только защитить свои позиции силы, но и укрепить свое экономическое, финансовое и военное влияние. Главная цель Европейского союза — обеспечить экономическую и валютную стабильность Союза и, в его рамках, еврозоны, а также укрепить свою геополитическую роль.

Быстро меняющаяся и непредсказуемая международная обстановка негативно сказывается на трансграничных потоках капитала, распределении капитала и иностранных инвестициях. Все это подорвет прибыльность и ликвидность банков, повысит волатильность финансовых рынков, ускорит распространение негативных эффектов и создаст угрозу валютной стабильности.

Исход изменения мирового порядка и сопутствующей ему фрагментации непредсказуем. Конкурирующие блоки были бы заинтересованы в сохранении стабильности международной валютной системы и снижении ожидаемых рисков для международной платежной системы, однако этому препятствуют геополитическая напряженность и властные амбиции конкурирующих блоков.

Эта статья написана в соавторстве с Адамом Кереньи.

Полный текст эссе доступен в периодическом издании Центрального банка Венгрии Finance and Economic Review:

https://en-hitelintezetiszemle.mnb.hu/letoltes/fer-23-2-e1-muller-kerenyi.pdf

https://en-hitelintezetiszemle.mnb.hu/letoltes/fer-23-2.pdf

[1] 80-летие ее создания будет отмечаться в июле 2024 года.