La transition en cours vers un nouvel ordre mondial redessine le système monétaire international, entraînant un accroissement des tensions géopolitiques et la fragmentation des structures financières mondiales. À mesure que les rapports de force évoluent et que des blocs concurrents émergent, les risques pour la stabilité financière mondiale s’accroissent, avec des implications importantes pour l’avenir des relations économiques internationales. Ce paysage en mutation remet en cause l’ordre existant et menace la stabilité des flux financiers transfrontaliers.
1. Introduction
Le nouvel ordre mondial en gestation sera soumis à un certain nombre d’effets puissants et inattendus, qui transformeront et fragmenteront le système monétaire international. L’économie mondiale multilatérale est passée sous l’influence d’une structure de pouvoir multipolaire, ce qui a déclenché des tensions géopolitiques, conduit à la formation de blocs économiques et financiers et attisé la lutte pour le renforcement des positions de pouvoir. La fragmentation financière fait peser des risques sur la stabilité financière et monétaire internationale.
Le développement du monde et de l’humanité a atteint un stade où l’ancien ordre touche à sa fin ou se transforme profondément. Ce changement historique a des implications pour le système financier mondial et les relations financières.
La fragmentation du système financier international comporte plusieurs dimensions selon le marché financier concerné, par exemple les marchés de titres, les marchés bancaires ou les services de paiement et de crédit. Elle peut résulter de diverses causes autres que la réglementation financière, notamment des obstacles naturels, les forces du marché et des différences d’environnement institutionnel. Son analyse doit porter sur son impact sur l’efficacité des services financiers, y compris la liquidité des marchés, sur la transparence, la protection des consommateurs et des investisseurs, et enfin sur sa relation avec la stabilité financière globale (mondiale). Sur le fond, la fragmentation peut être observée et comprise aussi bien dans l’espace mondial que dans le cadre des juridictions nationales et locales.
L’une des principales raisons de l’apparition de ces éléments dans le système monétaire international est que le processus de démondialisation a rattrapé le processus de mondialisation opérationnelle, qui n’avait cessé de gagner du terrain ces derniers temps.
Il suffit d’énumérer les évolutions récentes qui ont déclenché la démondialisation. À l’ère de la quatrième révolution industrielle, le nouveau monde numérique en est devenu partie intégrante, avec l’essor de l’intelligence artificielle et de la robotique ; la pandémie de coronavirus a éclaté, les tensions géopolitiques se sont intensifiées, la crise énergétique et les pressions inflationnistes mondiales sont apparues, des guerres commerciales ont surgi, les chaînes d’approvisionnement ont été perturbées et la guerre russo-ukrainienne a éclaté. Ces processus ont en eux-mêmes modifié les relations économiques et politiques internationales, mais plusieurs effets étaient liés entre eux et se renforçaient mutuellement, transformant en profondeur l’environnement relativement calme de l’après-guerre froide, exempt de tensions géopolitiques.
La fragmentation de l’ordre mondial existant repose sur trois facteurs qui se renforcent mutuellement et, dans certains cas, s’affaiblissent : (i) les rapports de force politiques et géopolitiques mondiaux ; (ii) l’évolution des relations économiques et commerciales ; et (iii) l’évolution des conditions de fonctionnement du système monétaire international et les restrictions à la libre circulation des capitaux.
2. Les racines historiques de l’évolution de l’ordre mondial
La Seconde Guerre mondiale a complètement bouleversé la structure du pouvoir international.
En 1944, les accords de Bretton Woods ont été conclus aux États-Unis, permettant de jeter les bases d’un nouveau système économique mondial. La Banque internationale pour la reconstruction et le développement (1944), la Banque mondiale (1945) et le Fonds monétaire international (1944) ont été créés. Cela a permis la mise en place d’un cadre réglementé pour le système monétaire international, tandis que les États-Unis devenaient la puissance dominante, hégémonique, du système économique international. Le dollar américain est devenu la monnaie dominante du commerce international, le taux de change de toutes les monnaies étant fixé en dollars et la valeur du dollar étant arrimée à l’or selon une parité fixe.
Par la suite, l’Organisation du traité de l’Atlantique Nord (OTAN), une alliance militaire dirigée par les États-Unis, a été fondée à Washington en 1949 ; elle comptait douze pays lors de sa signature et en compte aujourd’hui trente et un. À l’issue de ce processus, les États-Unis sont devenus une puissance mondiale hégémonique. L’autre pôle du pouvoir mondial était l’Union soviétique et le bloc soviétique, avec les pays d’Europe de l’Est qu’elle occupait. L’affrontement entre ces deux blocs est devenu de plus en plus aigu dans tous les domaines, comme l’illustre l’instauration du rideau de fer. L’ère de la guerre froide a commencé et le système de pouvoir mondial bipolaire s’est installé.
L’Acte final d’Helsinki, adopté par la Conférence sur la sécurité et la coopération en Europe (CSCE) et signé par trente-cinq pays en 1975, a ouvert la voie à la fin de la guerre froide. Celle-ci n’est toutefois intervenue qu’en 1990-1991, lorsque les deux Allemagnes ont été réunifiées et que les troupes soviétiques se sont retirées des pays du pacte de Varsovie.
La période qui a suivi la fin de la guerre froide a créé des conditions géopolitiques favorables à l’émergence de relations économiques et commerciales et de chaînes de valeur mondiales. Le système monétaire international était stable, soutenu par un ensemble de règles et de réglementations des institutions financières internationales et appuyé par les politiques monétaires de banques centrales indépendantes. Dans le même temps, ce système bipolaire de pouvoir mondial, marqué par les États-Unis et l’Union soviétique, était déterminé avant tout par l’équilibre militaire des forces et, directement, par leurs systèmes économiques et financiers, et plusieurs évolutions et tentatives ont visé à le modifier.
En arrière-plan de ce processus, trois facteurs sont devenus dominants au fil du temps, révélant les lignes de fracture de l’ordre mondial bipolaire. Il en est résulté l’émergence d’un système monétaire international à plusieurs niveaux, dont les fondements évoluent et se transforment dans le nouvel ordre mondial tripolaire. Pendant longtemps, la puissance hégémonique mondiale des États-Unis a été soutenue par le système de Bretton Woods, [1] le Fonds monétaire international (FMI) et le système des DTS fondé sur le dollar. Une forte concurrence économique et financière oppose les trois acteurs dominants de l’ordre mondial, les États-Unis, la Chine et l’Union européenne, avec une tendance croissante à la réduction du rôle hégémonique du dollar
Le deuxième événement, et le plus important, est la création et le développement de l’Union européenne. Au cours des deux dernières décennies, l’UE est devenue une puissance économique ; le développement de l’Union économique et monétaire a été une réussite, la création de la zone euro a permis la mise en place de l’Union bancaire et l’Union des marchés de capitaux a considérablement progressé. Sur le plan économique et financier, l’Union européenne est devenue un acteur géopolitique mondial, le deuxième pôle de l’ordre mondial.
L’élément suivant de ce processus est que la Chine est devenue un acteur politique et économique mondial aux côtés des États-Unis et de l’UE. Un ordre mondial tripolaire s’est mis en place, conduisant à un nouveau type de formation de blocs, appuyé par d’importants accords financiers et commerciaux. Une nouvelle force à l’avenir sera la concurrence entre les monnaies numériques de banque centrale (dollar, yuan et euro numériques), qui sera déterminante pour la politique monétaire internationale et la coopération financière.
Le Brexit n’a pas affaibli la position internationale de l’UE, et de la zone euro en particulier, mais l’a au contraire renforcée. Face à la situation post-Brexit, les autorités de l’UE, mais aussi les places financières de l’UE représentées au sein de l’EU Roundtable of Financial Centers (une section régionale de la World Alliance of International Financial Centers), se sont attachées à renforcer la compétitivité des marchés financiers de l’UE.
En 2022, cet ordre tripolaire a été frappé par un nouveau choc inattendu, celui de la guerre russo-ukrainienne. En matière de coopération financière internationale et d’évolution attendue de la fragmentation, ce conflit militaire aura un impact négatif à plus long terme, qui ne peut être évalué aujourd’hui. Les flux commerciaux traditionnels de nombreux produits ont disparu ou fortement reculé au cours de la période (énergie, produits agricoles et produits de haute technologie), notamment au sein de l’Europe, avec des répercussions sur les relations financières. Certaines des lourdes sanctions imposées en raison de la guerre, y compris au secteur financier, sont efficaces, mais d’autres touchent également ceux qui les ont imposées.
3. La fragmentation dans le nouvel ordre mondial
Dans la période de l’après-guerre froide, au sein de l’ordre mondial tripolaire en gestation, la Chine est devenue une puissance mondiale, avec le deuxième PIB du monde. L’objectif central de la politique économique chinoise était d’assurer une croissance économique durable. Un élément important de la stratégie élaborée consistait à utiliser à l’étranger les importantes surcapacités industrielles et réserves de capitaux accumulées pendant plusieurs décennies grâce à d’intenses entrées de capitaux. Dans la période de l’après-guerre froide, au sein de l’ordre mondial tripolaire en gestation, la Chine est devenue une puissance mondiale, avec le deuxième PIB du monde. L’objectif central de la politique économique chinoise était d’assurer une croissance économique durable. Un élément important de la stratégie élaborée consistait à utiliser à l’étranger les importantes surcapacités industrielles et réserves de capitaux accumulées pendant plusieurs décennies grâce à d’intenses entrées de capitaux.
La « relation » entre les acteurs de la nouvelle structure de pouvoir repose sur la concurrence, afin d’assurer l’autonomie et la stabilité financières de leur propre bloc. Une séparation complète des relations financières internationales entre les acteurs de la nouvelle structure de pouvoir tripolaire n’est pas possible. La concurrence entre les blocs qu’ils ont constitués s’intensifie et la volonté d’indépendance s’accroît, tandis que les États-Unis veulent préserver le rôle prépondérant du dollar. Tout cela conduit à ce que l’on appelle la divergence stratégique financière entre blocs concurrents et à la fragmentation des relations financières.
Le Partenariat régional économique global (RCEP), un accord de libre-échange signé en 2020 par quinze pays, dont la Chine, l’Australie, le Japon, l’Indonésie et la Corée du Sud, illustre cette stratégie, la volonté de s’affranchir du dollar, et constitue un nouvel élément de fragmentation.
On pourrait dresser une longue liste d’accords économiques, commerciaux et financiers bilatéraux ou multilatéraux conclus au cours de la dernière décennie qui, d’une manière ou d’une autre, individuellement et collectivement, renforcent le processus d’émergence du nouvel ordre mondial. Ces accords ont un impact majeur sur les marchés financiers mondiaux, accroissent le risque de volatilité et signalent que les pays signataires veulent réduire leur dépendance à l’égard du système financier mondial existant, en particulier du dollar.
Outre les arrangements politiques et militaires, le développement de la dépendance financière est devenu au cours de la dernière décennie un facteur majeur d’influence sur l’équilibre des forces. Son principal instrument est l’octroi de prêts (à long terme) aux économies des pays partenaires et les investissements dans les infrastructures, tout en déterminant la monnaie de ces financements et contrats de prêt.
Ces accords régionaux et bilatéraux n’ont pas renforcé le système multilatéral antérieur. À la fin de la dernière décennie, le monde s’était scindé en trois blocs, ce que l’on appelle la « fracture stratégique ». D’un côté se trouvent les États-Unis, de l’autre l’Union européenne et, du troisième côté, la Chine et la région de l’Asie du Sud-Est. La conséquence directe de cette fracture est la transformation, la « désintégration » de l’ancien système financier. L’objectif des blocs concurrents est de maintenir et de renforcer leurs positions de pouvoir et d’influence par divers moyens. Les stratégies qui y contribuent relèvent à la fois de l’attaque et de la défense.
Les tensions géopolitiques déclenchent la fragmentation du système monétaire international, directement et indirectement, par de multiples canaux, ce qui amplifie à son tour les risques pour le système. Elles peuvent conduire à l’adoption de mesures restreignant la circulation des capitaux et des liquidités, créant imprévisibilité et incertitude pour les investisseurs dans les relations financières internationales. Parmi ces effets figurent les récentes sanctions financières, les réglementations restreignant l’investissement en capital et les gels d’avoirs internationaux. Cela accroît la fragmentation financière, qui pèse sur la rentabilité, la liquidité et la capacité de prêt des banques. La vulnérabilité des pays touchés aux chocs financiers augmente.
4. Les dangers et les risques de la fragmentation économique et financière mondiale
Les effets négatifs de l’intensification des tensions géopolitiques de ces dernières années ont déclenché un processus de fragmentation économique et financière, ainsi qu’une fragmentation indésirable des marchés financiers mondiaux, dans une mesure susceptible de menacer la stabilité financière internationale. L’incertitude engendrée par les tensions géopolitiques détériore les conditions de circulation transfrontalière des capitaux. L’impact négatif sur les flux de capitaux pèse sur l’investissement étranger, créant des tensions entre investisseurs et pays d’accueil. Les systèmes de paiement internationaux peuvent être entravés. À mesure que la stabilité est ébranlée, les coûts de financement des banques augmentent, leur rentabilité diminue et elles réduisent leurs prêts. Les risques de fragmentation peuvent entraîner des coûts économiques importants et des hausses de prix en raison de la perturbation des chaînes d’approvisionnement, des restrictions à l’importation ou des sanctions.
L’expérience historique des différents cycles économiques montre qu’à la suite d’une crise ou d’une période de tension, un double effet prévaut. D’une part, la politique monétaire et budgétaire s’assouplit progressivement, et les mouvements de capitaux et l’effet de levier se développent. D’autre part, les enseignements de la crise servent de base à une réglementation financière plus stricte, qui stimule la coopération internationale. La fragmentation peut avoir un impact négatif sur la stabilité du système monétaire international, essentielle à la stabilité économique mondiale et à une croissance durable.
Outre la dédollarisation, l’émergence des monnaies numériques de banque centrale (MNBC) pose un défi particulier pour la transformation du système monétaire international.
Il est rapidement apparu que l’utilisation des MNBC au-delà des frontières nationales pourrait devenir un outil d’accroissement de l’influence commerciale et financière internationale, et donc des luttes de pouvoir mondiales. Les trois grands acteurs géopolitiques de l’économie mondiale se préparent désormais activement à lancer leurs propres monnaies numériques : le dollar numérique, l’euro numérique et le yuan numérique. La Chine fait figure de pionnière dans ce domaine : le yuan numérique est déjà testé en pratique et les règles de son utilisation nationale sont en cours d’élaboration. Afin de réduire l’exposition aux tensions géopolitiques et aux effets négatifs de la fragmentation financière, l’UE juge nécessaire de renforcer l’intégration financière européenne, en plus de se préparer à l’introduction de l’euro numérique.
La fragmentation peut compromettre des objectifs communs plus larges de politique économique, et les autorités de surveillance, les régulateurs et les institutions financières doivent être conscients des risques pour la stabilité financière découlant de la montée des tensions géopolitiques et s’engager à identifier, quantifier, gérer et atténuer ces risques. Plusieurs institutions financières internationales ont fait valoir que, dans l’ordre mondial multipolaire en gestation, les puissances cherchent à donner la priorité à leurs intérêts nationaux et régionaux, alors que la coopération mondiale serait plus nécessaire que jamais. Du fait de l’intensification des tensions géopolitiques, il convient de garantir l’adéquation du filet de sécurité financière mondial, ce qui exige des niveaux élevés de réserves internationales pour les pays, le développement d’accords financiers bilatéraux et régionaux et la mise à disposition de lignes de crédit de précaution par les institutions financières internationales.
5. Fragmentation et monnaie numérique de banque centrale
Dans un ordre mondial multipolaire, le fonctionnement du système monétaire international, qui peut également servir d’instrument de concurrence entre blocs de puissance, est fortement influencé par la monnaie numérique de banque centrale.
La Chine a été à l’avant-garde de la mise en œuvre précoce et de l’expérimentation de la monnaie numérique de banque centrale. Devenue un acteur dominant de l’économie et du commerce mondiaux au cours des dernières décennies, elle a cherché à utiliser sa monnaie, le renminbi, pour gagner en influence sur le marché financier international et dans le financement du commerce international. Il est désormais clair que l’introduction du dollar numérique et la préparation à son utilisation sont inévitables, et que sa mise en œuvre aura un impact significatif non seulement sur le système financier et la politique monétaire des États-Unis, mais aussi sur les processus financiers mondiaux.
Les préparatifs de l’introduction de l’euro numérique sont également en cours.
L’émergence des monnaies numériques de banque centrale et la préparation de leur introduction ne sont pas une conséquence de la fragmentation, mais peuvent avoir un impact significatif sur son renforcement ou sur l’atténuation de ses risques. Peu après l’introduction des MNBC, des groupes de banques centrales convenant d’utiliser les MNBC par-delà les frontières sont apparus comme les premiers signes de blocs financiers.
Ces évolutions confirment que l’environnement financier international fragmenté, l’ère numérique et l’émergence de blocs concurrents mettent les banques centrales au défi, les obligeant à réexaminer leur stabilité monétaire, à réformer leurs systèmes de paiement et à émettre leurs monnaies numériques. Elles confirment également que l’atténuation des risques exige une cohésion réglementaire internationale renforcée.
L’émergence transfrontalière et internationale des MNBC aura assurément un impact sur le système financier mondial et sur les rapports de force.
Selon un premier scénario, le dollar pourrait conserver sa prédominance, car il sera moins coûteux et plus accessible que ses concurrents. À l’inverse, les États-Unis pourraient perdre leur domination financière mondiale si leurs concurrents utilisent leur monnaie numérique de banque centrale au sein de blocs organisés autour d’eux, fragmentant ainsi le système monétaire international. De nombreux pays subissent des pressions pour rejoindre le bloc dirigé par les États-Unis ou celui dirigé par la Chine, ce qui menace la sécurité, la croissance économique et la stabilité financière. Compte tenu des tensions géopolitiques déjà présentes, la probabilité que cela se produise est minime.
6. Synthèse
L’une des grandes questions de notre époque est de savoir comment le nouvel ordre mondial en transition affectera le système monétaire international et comment il en renforcera la fragmentation. Ce phénomène est avant tout alimenté par les efforts visant à modifier l’équilibre mondial des forces, qui engendrent de fortes tensions géopolitiques.
Pour atteindre des objectifs de puissance, les relations économiques et commerciales qui fonctionnaient auparavant à l’échelle mondiale évoluent, et une fragmentation se produit, non pas déclenchée par la fragmentation du système monétaire international, mais en tant que conséquence inévitable de celle-ci. Parmi les moyens de modifier la situation géopolitique et l’équilibre des forces figurent des conflits armés politico-militaires locaux, qui ne font pas l’objet de notre analyse, mais dont nous devons être conscients qu’ils constituent des facteurs importants de la fragmentation financière internationale.
Les trois principaux acteurs du nouvel ordre multipolaire sont les États-Unis, la Chine avec la région de l’Asie du Sud-Est, et l’Union européenne. Les deux premiers veulent non seulement défendre leurs positions de pouvoir, mais aussi renforcer leur influence économique, financière et militaire. L’objectif premier de l’Union européenne est de préserver la stabilité économique et monétaire de l’Union et, en son sein, de la zone euro, et de renforcer son rôle géopolitique.
La situation internationale, en évolution rapide et imprévisible, a un impact négatif sur les flux transfrontaliers de capitaux, l’allocation du capital et l’investissement étranger. Tout cela compromettra la rentabilité et la liquidité des banques, accroîtra la volatilité des marchés financiers, accélérera la contagion des effets négatifs et menacera la stabilité monétaire.
L’issue de l’évolution de l’ordre mondial, et de la fragmentation qu’elle implique, est imprévisible. Les blocs concurrents auraient intérêt à préserver la stabilité du système monétaire international et à réduire les risques attendus pour le système de paiement international, mais les tensions géopolitiques et les ambitions de puissance des blocs concurrents y font obstacle.
Cet article a été rédigé en collaboration avec Ádám Kerényi.
Le texte intégral de l’essai est disponible dans la revue de la Banque centrale de Hongrie, Finance and Economic Review :
https://en-hitelintezetiszemle.mnb.hu/letoltes/fer-23-2-e1-muller-kerenyi.pdf
https://en-hitelintezetiszemle.mnb.hu/letoltes/fer-23-2.pdf
[1] Le 80e anniversaire de sa création sera célébré en juillet 2024.
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