Die Herausforderungen der Fragmentierung des internationalen Finanzsystems – auf dem Weg zu einer schönen neuen Weltordnung?

Der anhaltende Übergang zu einer neuen Weltordnung gestaltet das internationale Währungssystem um und führt zu zunehmenden geopolitischen Spannungen sowie zur Fragmentierung globaler Finanzstrukturen. Während sich die Machtverhältnisse verschieben und konkurrierende Blöcke entstehen, wachsen die Risiken für die globale Finanzstabilität – mit erheblichen Folgen für die Zukunft der internationalen Wirtschaftsbeziehungen. Diese sich wandelnde Landschaft stellt die bestehende Ordnung infrage und gefährdet die Stabilität grenzüberschreitender Finanzströme.

1. Einleitung

Die entstehende neue Weltordnung wird einer Reihe starker und unerwarteter Effekte ausgesetzt sein, die das internationale Währungssystem verändern und fragmentieren. Die multilaterale Weltwirtschaft ist unter den Einfluss einer multipolaren Machtstruktur geraten, was geopolitische Spannungen ausgelöst hat; diese haben zur Bildung wirtschaftlicher und finanzieller Blöcke sowie zum Ringen um die Stärkung von Machtpositionen geführt. Finanzielle Fragmentierung birgt Risiken für die internationale Finanz- und Währungsstabilität.

Die Entwicklung der Welt und der Menschheit hat ein Stadium erreicht, in dem die alte Ordnung zu Ende geht oder sich grundlegend wandelt. Dieser historische Wandel hat Auswirkungen auf das globale Finanzsystem und die Finanzbeziehungen.

Die Fragmentierung des internationalen Finanzsystems hat je nach Finanzmarkt mehrere Dimensionen, etwa auf den Wertpapiermärkten, den Bankenmärkten oder bei Zahlungs- und Kreditdienstleistungen. Sie kann neben der Finanzregulierung eine Reihe weiterer Ursachen haben, darunter natürliche Barrieren, Marktkräfte und Unterschiede im institutionellen Umfeld. Ihre Analyse sollte die Auswirkungen auf die Effizienz von Finanzdienstleistungen einschließlich der Marktliquidität, die Auswirkungen auf Transparenz sowie Verbraucher- und Anlegerschutz und schließlich ihr Verhältnis zur allgemeinen (globalen) Finanzstabilität umfassen. Inhaltlich lässt sich Fragmentierung sowohl im globalen Raum als auch im Rahmen nationaler und lokaler Rechtsordnungen betrachten und verstehen.

Einer der Hauptgründe für das Auftreten dieser Elemente im internationalen Währungssystem ist, dass der Prozess der Deglobalisierung den Prozess der operativen Globalisierung, der in jüngster Zeit stetig an Boden gewonnen hatte, eingeholt hat.

Es mag genügen, die jüngsten Entwicklungen aufzuzählen, die die Deglobalisierung ausgelöst haben. Im Zeitalter der Vierten Industriellen Revolution entstand als deren integraler Bestandteil die neue digitale Welt mit dem Aufstieg von künstlicher Intelligenz und Robotik; die Coronapandemie brach aus, geopolitische Spannungen verschärften sich, es kam zur Energiekrise und zu globalem Inflationsdruck, Handelskriege entbrannten, Lieferketten wurden unterbrochen, und der russisch-ukrainische Krieg brach aus. Diese Prozesse brachten bereits für sich genommen Veränderungen in den internationalen wirtschaftlichen und politischen Beziehungen mit sich, doch mehrere Effekte waren miteinander verknüpft und verstärkten sich gegenseitig, wodurch sich das relativ ruhige, von geopolitischen Spannungen freie Umfeld nach dem Kalten Krieg grundlegend veränderte.

Die Fragmentierung der bestehenden Weltordnung beruht auf drei sich gegenseitig verstärkenden und in bestimmten Fällen abschwächenden Faktoren: (i) den globalen politischen und geopolitischen Machtverhältnissen; (ii) Veränderungen der Wirtschafts- und Handelsbeziehungen; und (iii) Veränderungen der Funktionsbedingungen des internationalen Währungssystems sowie Beschränkungen des freien Kapitalverkehrs.

2. Die historischen Wurzeln der sich wandelnden globalen Ordnung

Der Zweite Weltkrieg veränderte die internationale Machtstruktur grundlegend.

1944 wurde in den USA das Abkommen von Bretton Woods geschlossen, mit dem die Grundlagen für ein neues Weltwirtschaftssystem gelegt werden konnten. Die International Bank for Reconstruction and Development (1944), die World Bank (1945) und der International Monetary Fund (1944) wurden gegründet. Damit wurde ein geregelter Rahmen für das internationale Währungssystem geschaffen, und zugleich wurden die Vereinigten Staaten zur dominierenden, hegemonialen Macht im internationalen Wirtschaftssystem. Der US-Dollar wurde zur Leitwährung des internationalen Handels; die Wechselkurse aller Währungen wurden in Dollar festgelegt und der Wert des Dollars zu einem festen Kurs an Gold gebunden.

Anschließend wurde 1949 in Washington die North Atlantic Treaty Organization (NATO) gegründet, ein von den USA geführtes Militärbündnis, das zum Zeitpunkt der Unterzeichnung zwölf Länder umfasste, heute einunddreißig. Infolge dieses Prozesses sind die Vereinigten Staaten zu einer hegemonialen Weltmacht geworden. Den anderen Pol der Weltmacht bildeten die Sowjetunion und der Sowjetblock mit den von ihr besetzten osteuropäischen Ländern. Die Konfrontation zwischen diesen beiden Blöcken verschärfte sich in allen Bereichen zunehmend, wie die Errichtung des Eisernen Vorhangs zeigt. Die Ära des Kalten Krieges begann, und das bipolare Weltmachtsystem etablierte sich.

Die Schlussakte von Helsinki, die von der Conference on Security and Cooperation in Europe (CSCE) verabschiedet und 1975 von fünfunddreißig Ländern unterzeichnet wurde, ebnete den Weg zum Ende des Kalten Krieges. Dieses kam jedoch endgültig erst 1990–1991, als die beiden deutschen Staaten vereinigt wurden und die sowjetischen Truppen aus den Ländern des Warschauer Pakts abzogen.

Die Zeit nach dem Ende des Kalten Krieges schuf günstige geopolitische Bedingungen für die Entstehung globaler Wirtschafts- und Handelsbeziehungen und Wertschöpfungsketten. Das internationale Währungssystem war stabil, gestützt durch ein Regelwerk internationaler Finanzinstitutionen und untermauert durch die Geldpolitik unabhängiger Zentralbanken. Gleichzeitig wurde dieses bipolare Weltmachtsystem, geprägt von den USA und der Sowjetunion, in erster Linie durch das militärische Kräfteverhältnis und unmittelbar durch ihre Wirtschafts- und Finanzsysteme bestimmt, und es gab mehrere Entwicklungen und Bestrebungen, es zu verändern.

Vor dem Hintergrund dieses Prozesses wurden im Laufe der Zeit drei Faktoren bestimmend, die die Bruchlinien der bipolaren Weltordnung offenlegten. Dies führte zur Entstehung eines vielschichtigen internationalen Währungssystems, dessen Grundlagen sich in der neuen dreigliedrigen Weltordnung verändern und umgestaltet werden. Lange Zeit wurde die globale Hegemonialmacht der USA durch das Bretton-Woods-System, [1] den International Monetary Fund (IMF) und das dollarbasierte SZR-System gestützt. Zwischen den drei dominierenden Akteuren der Weltordnung, den USA, China und der Europäischen Union, herrscht ein starker wirtschaftlicher und finanzieller Wettbewerb, bei zunehmender Tendenz zu einer Verringerung der hegemonialen Rolle des Dollars

Das zweite und bedeutendste Ereignis ist die Gründung und Entwicklung der Europäischen Union. In den vergangenen zwei Jahrzehnten ist die EU zu einem wirtschaftlichen Kraftzentrum geworden; die Entwicklung der Wirtschafts- und Währungsunion verlief erfolgreich, die Schaffung des Euroraums ermöglichte die Errichtung der Bankenunion, und die Kapitalmarktunion hat sich erheblich weiterentwickelt. Aus wirtschaftlicher und finanzieller Sicht wurde die Europäische Union zu einem globalen geopolitischen Akteur, dem zweiten Pol der Weltordnung.

Das nächste Element dieses Prozesses bestand darin, dass China neben den USA und der EU zu einem globalen politischen und wirtschaftlichen Akteur wurde. Es entstand eine tripolare Weltordnung, die zu einer neuen Art der Blockbildung führte, gestützt durch bedeutende Finanz- und Handelsabkommen. Eine neue Kraft wird künftig der Wettbewerb zwischen digitalen Zentralbankwährungen (digitaler Dollar, Yuan und Euro) sein, der für die internationale Geldpolitik und Finanzkooperation von entscheidender Bedeutung sein wird.

Der Brexit hat die internationale Stellung der EU und insbesondere des Euroraums nicht geschwächt, sondern gestärkt. Als Reaktion auf die Lage nach dem Brexit haben sich die EU-Behörden, aber auch die im EU Roundtable of Financial Centers (eines regionalen Chapters der World Alliance of International Financial Centers) vertretenen Finanzplätze der EU darauf konzentriert, die Wettbewerbsfähigkeit der EU-Finanzmärkte zu steigern.

2022 wurde diese tripolare Ordnung von einer unerwarteten neuen Erschütterung getroffen: dem russisch-ukrainischen Krieg. Im Hinblick auf die internationale Finanzkooperation und die zu erwartende Entwicklung der Fragmentierung wird dieser militärische Konflikt längerfristig negative Auswirkungen haben – die sich heute noch nicht abschätzen lassen. Traditionelle Handelsströme bei einer Reihe von Produkten sind in diesem Zeitraum verschwunden oder stark zurückgegangen (Energie, Agrarprodukte und Hochtechnologieprodukte), insbesondere innerhalb Europas, mit Folgewirkungen auf die Finanzbeziehungen. Einige der wegen des Krieges verhängten harten Sanktionen, auch gegen den Finanzsektor, sind wirksam, andere treffen jedoch auch diejenigen, die sie verhängt haben.

3. Fragmentierung in der neuen Weltordnung

In der Zeit nach dem Kalten Krieg wurde China in der entstehenden dreigliedrigen Weltordnung zu einer Weltmacht mit dem zweitgrößten BIP der Welt. Zentrales Ziel der chinesischen Wirtschaftspolitik war es, ein nachhaltiges Wirtschaftswachstum sicherzustellen. Ein wichtiges Element der entwickelten Strategie bestand darin, die erheblichen industriellen Überkapazitäten und Kapitalreserven, die sich über mehrere Jahrzehnte infolge intensiver Kapitalzuflüsse angesammelt hatten, im Ausland einzusetzen. In der Zeit nach dem Kalten Krieg wurde China in der entstehenden dreigliedrigen Weltordnung zu einer Weltmacht mit dem zweitgrößten BIP der Welt. Zentrales Ziel der chinesischen Wirtschaftspolitik war es, ein nachhaltiges Wirtschaftswachstum sicherzustellen. Ein wichtiges Element der entwickelten Strategie bestand darin, die erheblichen industriellen Überkapazitäten und Kapitalreserven, die sich über mehrere Jahrzehnte infolge intensiver Kapitalzuflüsse angesammelt hatten, im Ausland einzusetzen.

Die Grundlage der „Beziehung“ zwischen den Akteuren der neuen Machtstruktur ist der Wettbewerb, um die finanzielle Autonomie und Stabilität des eigenen Blocks zu sichern. Eine vollständige Trennung der internationalen Finanzbeziehungen zwischen den Akteuren der neuen dreigliedrigen Machtstruktur ist nicht möglich. Der Wettbewerb zwischen den von ihnen geschaffenen Blöcken verschärft sich, und das Streben nach Unabhängigkeit wächst, während die USA die Leitrolle des Dollars bewahren wollen. All dies führt zur sogenannten finanzstrategischen Divergenz zwischen konkurrierenden Blöcken und zur Fragmentierung der Finanzbeziehungen.

Die Regional Comprehensive Economic Partnership (RCEP), ein 2020 unterzeichnetes Freihandelsabkommen mit fünfzehn Ländern, darunter China, Australien, Japan, Indonesien und Südkorea, ist ein Beispiel für diese Strategie, für das Streben nach Unabhängigkeit vom Dollar und ein neues Element der Fragmentierung.

Es ließe sich eine lange Liste bilateraler oder multilateraler Wirtschafts-, Handels- und Finanzabkommen aufzählen, die im letzten Jahrzehnt geschlossen wurden und die einzeln wie gemeinsam den Prozess der Entstehung der neuen Weltordnung in gewisser Weise verstärken. Diese Abkommen wirken sich stark auf die globalen Finanzmärkte aus, erhöhen das Volatilitätsrisiko und signalisieren, dass die Unterzeichnerstaaten ihre Abhängigkeit vom bestehenden globalen Finanzsystem, insbesondere vom Dollar, verringern wollen.

Neben politischen und militärischen Vereinbarungen ist die Schaffung finanzieller Abhängigkeiten im vergangenen Jahrzehnt zu einem wichtigen Faktor bei der Beeinflussung des Kräfteverhältnisses geworden. Ihr wichtigstes Instrument ist die (langfristige) Kreditvergabe an die Volkswirtschaften von Partnerländern sowie Infrastrukturinvestitionen, wobei zugleich die Währung solcher Finanzierungs- und Kreditverträge festgelegt wird.

Diese regionalen und bilateralen Abkommen haben das bisherige multilaterale System nicht gestärkt. Bis zum Ende des letzten Jahrzehnts hatte sich die Welt in drei Blöcke gespalten – bekannt als die „strategische Kluft“. Auf der einen Seite stehen die USA, auf der anderen die Europäische Union und auf der dritten China und die südostasiatische Region. Die unmittelbare Folge dieser Spaltung ist die Umgestaltung, der „Zerfall“ des früheren Finanzsystems. Ziel der konkurrierenden Blöcke ist es, ihre Macht- und Einflusspositionen mit unterschiedlichsten Mitteln zu erhalten und auszubauen. Die Strategien dazu umfassen sowohl Angriff als auch Verteidigung.

Geopolitische Spannungen lösen die Fragmentierung des internationalen Währungssystems direkt und indirekt über mehrere Kanäle aus, was wiederum die Risiken für das System verstärkt. Geopolitische Spannungen können zur Einführung von Maßnahmen führen, die den Kapital- und Bargeldverkehr beschränken, und so für Anleger in den internationalen Finanzbeziehungen Unberechenbarkeit und Unsicherheit schaffen. Zu solchen Effekten zählen die jüngsten Finanzsanktionen, Vorschriften zur Beschränkung von Kapitalanlagen und das internationale Einfrieren von Vermögenswerten. Dadurch nimmt die finanzielle Fragmentierung zu, was sich negativ auf die Rentabilität, die Liquidität und die Kreditvergabekapazität der Banken auswirkt. Die Anfälligkeit der negativ betroffenen Länder für Finanzschocks steigt.

4. Die Gefahren und Risiken der globalen wirtschaftlichen und finanziellen Fragmentierung

Die negativen Auswirkungen der zunehmenden geopolitischen Spannungen der letzten Jahre haben einen Prozess wirtschaftlicher und finanzieller Fragmentierung sowie eine unerwünschte Zersplitterung der globalen Finanzmärkte in einem Ausmaß ausgelöst, das die internationale Finanzstabilität gefährden könnte. Die durch geopolitische Spannungen verursachte Unsicherheit beeinträchtigt die Bedingungen für den grenzüberschreitenden Kapitalverkehr. Die negativen Auswirkungen auf die Kapitalströme beeinträchtigen ausländische Investitionen und erzeugen Spannungen zwischen Investoren und Gastländern. Internationale Zahlungssysteme können behindert werden. Wenn die Stabilität erschüttert wird, steigen die Refinanzierungskosten der Banken, ihre Rentabilität sinkt, und sie schränken ihre Kreditvergabe ein. Fragmentierungsrisiken können aufgrund gestörter Lieferketten, Importbeschränkungen oder Sanktionen zu erheblichen wirtschaftlichen Kosten und Preissteigerungen führen.

Die historische Erfahrung verschiedener Konjunkturzyklen zeigt, dass nach einer Krise oder einer Spannungsphase eine doppelte Wirkung eintritt. Einerseits wird die Geld- und Fiskalpolitik schrittweise gelockert, und Kapitalbewegungen sowie Fremdfinanzierung nehmen zu. Andererseits dienen die Lehren aus der Krise als Grundlage für eine strengere Finanzregulierung, die internationale Zusammenarbeit anstößt. Fragmentierung kann sich negativ auf die Stabilität des internationalen Währungssystems auswirken, die für die globale wirtschaftliche Stabilität und nachhaltiges Wachstum wichtig ist.

Neben der Entdollarisierung stellt das Aufkommen digitaler Zentralbankwährungen (CBDCs) eine besondere Herausforderung für die Umgestaltung des internationalen Währungssystems dar.

Innerhalb kurzer Zeit wurde deutlich, dass die grenzüberschreitende Anwendbarkeit von CBDCs zu einem Instrument werden könnte, um den internationalen Handels- und Finanzeinfluss und damit globale Machtkämpfe zu verstärken. Alle drei großen geopolitischen Akteure der Weltwirtschaft bereiten derzeit aktiv die Einführung eigener digitaler Währungen vor: den digitalen Dollar, den digitalen Euro und den digitalen Yuan. China ist auf diesem Gebiet Vorreiter: Der digitale Yuan wird bereits in der Praxis erprobt, und Regeln für seine Verwendung im Inland werden ausgearbeitet. Um die Anfälligkeit gegenüber geopolitischen Spannungen und den negativen Auswirkungen der finanziellen Fragmentierung zu verringern, hält es die EU für notwendig, neben der Vorbereitung auf die Einführung des digitalen Euro die europäische Finanzintegration zu stärken.

Fragmentierung kann umfassendere gemeinsame wirtschaftspolitische Ziele untergraben, und Aufsichtsbehörden, Regulierungsbehörden und Finanzinstitute müssen sich der Risiken für die Finanzstabilität bewusst sein, die sich aus der Zunahme geopolitischer Spannungen ergeben, und sich verpflichten, diese Risiken zu identifizieren, zu quantifizieren, zu steuern und zu mindern. Mehrere internationale Finanzinstitutionen haben argumentiert, dass die Machtakteure in der entstehenden multipolaren Weltordnung bestrebt sind, ihren nationalen und regionalen Interessen Vorrang einzuräumen, während globale Zusammenarbeit dringender denn je nötig wäre. Aufgrund zunehmender geopolitischer Spannungen muss die Angemessenheit des globalen finanziellen Sicherheitsnetzes gewährleistet werden; dies erfordert hohe internationale Währungsreserven der Länder, den Ausbau bilateraler und regionaler Finanzabkommen sowie die Bereitstellung vorsorglicher Kreditlinien durch internationale Finanzinstitutionen.

5. Fragmentierung und digitales Zentralbankgeld

In einer multipolaren Weltordnung wird die Funktionsweise des internationalen Währungssystems, das auch als Instrument des Wettbewerbs zwischen Machtblöcken eingesetzt werden kann, maßgeblich durch digitales Zentralbankgeld beeinflusst.

China stand bei der frühen Einführung und Erprobung von digitalem Zentralbankgeld an vorderster Front. Da es in den letzten Jahrzehnten zu einem dominierenden Akteur in der Weltwirtschaft und im Welthandel geworden ist, hat es versucht, seine Währung, den Renminbi, zu nutzen, um Einfluss auf dem internationalen Finanzmarkt und bei der Finanzierung des internationalen Handels zu gewinnen. Inzwischen ist klar, dass die Einführung des digitalen Dollars und die Vorbereitung auf seine Nutzung unausweichlich sind und dass seine Umsetzung erhebliche Auswirkungen nicht nur auf das US-Finanzsystem und die US-Geldpolitik, sondern auch auf globale Finanzprozesse haben wird.

Auch die Vorbereitungen für die Einführung des digitalen Euro laufen.

Das Aufkommen digitaler Zentralbankwährungen und die Vorbereitung auf ihre Einführung sind keine Folge der Fragmentierung, können aber erheblich dazu beitragen, sie zu verstärken oder ihre Risiken zu mindern. Kurz nach der Einführung von CBDCs traten Gruppen von Zentralbanken, die sich auf eine grenzüberschreitende Nutzung von CBDCs verständigten, als erste Anzeichen finanzieller Blöcke in Erscheinung.

Diese Entwicklungen bestätigen, dass das fragmentierte internationale Finanzumfeld, das digitale Zeitalter und die Entstehung konkurrierender Blöcke die Zentralbanken vor Herausforderungen stellen und von ihnen verlangen, ihre Währungsstabilität zu überprüfen, ihre Zahlungssysteme zu reformieren und eigene digitale Währungen auszugeben. Sie bestätigen zudem, dass die Risikominderung eine stärkere internationale regulatorische Kohärenz erfordert.

Das grenzüberschreitende, internationale Aufkommen von CBDCs wird mit Sicherheit Auswirkungen auf das globale Finanzsystem und die Machtverhältnisse haben.

Die erste Variante lautet, dass der Dollar seine Vormachtstellung behalten könnte, da er günstiger und leichter zugänglich sein wird als seine Konkurrenten. Alternativ könnten die Vereinigten Staaten ihre globale finanzielle Vormachtstellung verlieren, wenn ihre Konkurrenten ihr digitales Zentralbankgeld in um sie herum organisierten Blöcken einsetzen und damit das internationale Währungssystem fragmentieren. Viele Länder stehen unter Druck, sich dem von den USA oder dem von China geführten Block anzuschließen, was Sicherheit, Wirtschaftswachstum und Finanzstabilität gefährdet. Angesichts der bereits bestehenden geopolitischen Spannungen ist die Wahrscheinlichkeit dafür minimal.

6. Zusammenfassung

Eine der großen Fragen unserer Zeit ist, wie sich die im Umbruch befindliche neue Weltordnung auf das internationale Währungssystem auswirken und wie sie dessen Fragmentierung verstärken wird. Angetrieben wird dies in erster Linie von Bestrebungen, das globale Kräfteverhältnis zu verändern, was starke geopolitische Spannungen erzeugt.

Um Machtziele zu erreichen, verändern sich Wirtschafts- und Handelsbeziehungen, die zuvor auf globaler Ebene funktionierten, und es kommt zu einer Fragmentierung – nicht als deren Auslöser, sondern als unvermeidliche Folge der Fragmentierung des internationalen Währungssystems. Zu den Mitteln, die geopolitische Lage und das Kräfteverhältnis zu verändern, gehören militärpolitische Mittel und lokale bewaffnete Konflikte; sie sind nicht Gegenstand unserer Analyse, doch müssen wir uns bewusst sein, dass sie wichtige Faktoren der internationalen finanziellen Fragmentierung sind.

Die drei Hauptakteure der neuen multipolaren Ordnung sind die USA, China mit der südostasiatischen Region und die Europäische Union. Die ersten beiden wollen ihre Machtpositionen nicht nur verteidigen, sondern auch ihren wirtschaftlichen, finanziellen und militärischen Einfluss ausbauen. Vorrangiges Ziel der Europäischen Union ist es, die wirtschaftliche und monetäre Stabilität der Union und innerhalb dieser des Euroraums zu sichern und ihre geopolitische Rolle zu stärken.

Die sich rasch wandelnde und unberechenbare internationale Lage wirkt sich negativ auf grenzüberschreitende Kapitalströme, die Kapitalallokation und ausländische Investitionen aus. All dies wird die Rentabilität und Liquidität der Banken untergraben, die Volatilität der Finanzmärkte erhöhen, die Ansteckung durch negative Effekte beschleunigen und die Währungsstabilität gefährden.

Der Ausgang der sich wandelnden Weltordnung und der damit einhergehenden Fragmentierung ist nicht vorhersehbar. Die konkurrierenden Blöcke hätten ein Interesse daran, die Stabilität des internationalen Währungssystems zu erhalten und die zu erwartenden Risiken für das internationale Zahlungssystem zu verringern, doch dies wird durch geopolitische Spannungen und die Machtambitionen der konkurrierenden Blöcke erschwert.

Dieser Artikel wurde in Zusammenarbeit mit Ádám Kerényi verfasst.

Der vollständige Text des Essays ist in der Zeitschrift der ungarischen Zentralbank, Finance and Economic Review, verfügbar:

https://en-hitelintezetiszemle.mnb.hu/letoltes/fer-23-2-e1-muller-kerenyi.pdf

https://en-hitelintezetiszemle.mnb.hu/letoltes/fer-23-2.pdf

[1] Im Juli 2024 jährt sich seine Gründung zum 80. Mal.