أين يقع النطاق التنظيمي غير المحدد؟

حين أكون الطرف الذي يقدم الأموال، هل أكون في بيئة منظمة تنظيمًا جيدًا نسبيًا؟ وأين تنتهي الرقابة المالية في الخدمات المالية؟ وما قيمة الرقابة أصلًا؟

إن صورة شخص معصوب العينين يحاول أن يتبين أين ينتهي المبنى هي جوهر مقال الرأي هذا؛ وعند تطبيقها على الخدمات المالية، تتعلق المسألة بالحدود غير الواضحة لـ«النطاق التنظيمي». فحين أكون الطرف الذي يقدم الأموال، هل أكون في بيئة منظمة تنظيمًا جيدًا نسبيًا؟ وأين تنتهي الرقابة المالية في الخدمات المالية؟ وما قيمة الرقابة أصلًا؟

هل يوجد، بالمعنى الدقيق، نطاق تنظيمي على النحو الذي يُستخدم به المصطلح؟ في الواقع، لا يوجد خط فاصل حاد؛ بل إنه يغدو ضبابيًا قبل كل شيء حين يتعامل المرء مع شرائح من المنتجات المالية تقترب من «نهايته»[1] المبهمة والمتلاشية باستمرار. فثمة الكثير من عبارات «إلى حد ما» و«جزئيًا» في التقديرات المتعلقة بما يخضع للمراجعة وبمعنى الرقابة منخفضة المستوى. ومع تسارع التعقيد المالي، أرى أن للمراكز المالية الدولية دورًا معززًا في مجال التواصل.

ثمة أسباب وجيهة للعمل في بيئات منظمة وأخرى غير منظمة. والمهم هو أن يدرك المرء موقعه بالنسبة إلى ذلك النطاق، وما يقع داخل ما هو في الواقع ليس ترسيمًا واضحًا وما يقع خارجه. وقد يكون عدم اليقين هذا ميزة، تبعًا لأهداف المرء ومدى إقباله على المخاطر.

هدف الرقابة المالية

أولًا، كلمة تحذير: لا يمكن للرقابة المالية أن تضمن كل نتيجة، وهي لا تفعل ذلك. وسأبدأ بالاستثناء. ففي كثير من البلدان، تقترن رقابة البنك المركزي على مؤسسات الائتمان بضمانات للودائع حتى حد معلن. وتلك أكثر نتيجة تنظيمية محددة يمكنني التفكير فيها. أما ما عدا ذلك، فتنظيم الخدمات المالية فن، شأنه شأن المحاماة والتدقيق. ولا شيء يغني عن التحليل المتأني من جانب جميع المشاركين.

يسعى المنظمون إلى أن تقدم البنوك وشركات التأمين والشركات والمستشارون الماليون والبنى التحتية معلومات مالية أساسية في مجالات خبرتهم بصيغة موحدة إلى حد ما. ولا تقدم السلطات مشورة استثمارية؛ بل يتمثل عملها في تيسير تحليل المخاطر والعوائد من جانب المشاركين.

World Alliance شبكة عالمية، لذا سأستخدم تعريفات مجلس الاستقرار المالي. «يعزز التنظيم الاستقرار المالي العالمي من خلال التنسيق بين السلطات الوطنية والهيئات الدولية لوضع المعايير. ويهدف مجلس الاستقرار المالي إلى وضع سياسات تنظيمية قوية تعالج مواطن الضعف في النظام، وتمنع الأزمات، وتعزز تكافؤ الفرص عبر القطاعات والحدود.[2]» ويتطور التنظيم بتغير الخدمات المالية.

تتمثل الأغراض الأساسية للتنظيم فيما يلي:

• تقييم مواطن الضعف والتخفيف منها: تحديد المخاطر بصورة مستمرة من منظور احترازي كلي، ومنع الشقوق الصغيرة في النظام المالي من التحول إلى أزمات كبرى. وقد أنشأ مجلس الاستقرار المالي أنظمة معلومات للحصول على إنذارات مبكرة بمواطن الضعف المحتملة.
• تنسيق المعايير العالمية: وضع الحد الأدنى من المعايير التنظيمية والرقابية المتفق عليها دوليًا وتعزيز تطبيقها المتسق في جميع مجالات الأعمال للحد من المراجحة بين الأسواق.
• دعم النمو المستدام: ضمان أن تكون المؤسسات والأسواق المالية قادرة بما يكفي على الصمود لاستيعاب الصدمات الاقتصادية، بما يحمي الاقتصاد الأوسع ويضمن استمرار تقديم الخدمات. ويتضمن هذا العمل رصد التقنيات الناشئة والمشاركة فيها، مثل العملات الرقمية وقت كتابة هذا المقال.

قيمة الرقابة

ما الذي نجنيه من كل هذا الجهد؟ ببساطة، تبعث المعلومات الأفضل لصنع القرار على الثقة. ولهذا يودع المواطنون في كثير من البلدان أموالهم النقدية في بنك خاضع للتنظيم، لعلمهم بأن البنك المركزي يقف وراءه. والدليل على هذه القيمة أن السيولة أعلى والتسعير أدق في شرائح أسواق الأوراق المالية الأكثر تنظيمًا مقارنة بنظيراتها الخاصة.

ولا تعني الرقابة أن السلطات ستعوض خسائر القطاع الخاص.[3]

العمل على مقربة من النطاق

هذه مسألة تقدير للمخاطر والعوائد لدى جميع الجهات الفاعلة. فكلما قلت قيمة المعلومات المقدمة عن خدمة أو منتج بعينه وعن الطرف الذي يعرضه، ازدادت مخاطر العرض. وقد يجتذب ذلك من يستطيعون إدارة إقبالهم على المخاطر أملًا في شيء أرخص أو يحقق عائدًا أعلى، على حساب سيولة منخفضة وتسعير غير منتظم.

وإليكم كلمة التحذير التي أقدمها. خلافًا للشخص في الصورة أعلاه، لا يوجد حد فاصل واضح كلما ابتعد المرء تدريجيًا عن المجالات الأساسية للتنظيم، والتي تتعلق في الغالب بأسواق الأسهم والمشتقات الخاضعة للرقابة. فعادة ما تكون السندات أقل تنظيمًا من الأسهم. والملكية الخاصة، بحكم تعريفها، ليست معروضة للبيع في سوق عامة. وينطبق الأمر ذاته على أسواق الائتمان الخاص التي تديرها مؤسسات ليست بنوكًا خاضعة للتنظيم.

لكن ثمة فروق دقيقة. فأثر الرقابة على الأسواق مسألة تدرج، وأثر يتضاءل تدريجيًا. فقد يكون لدى المستثمر في الملكية الخاصة أو في عقد ما من عقود الأسواق غير المنظمة أسهم مسجلة أو شهادات ملكية محفوظة لدى بنك حفظ أمين خاضع لتنظيم جيد، وهو ما يضمن الحفاظ على الملكية وسداد الفوائد وتوزيعات الأرباح على النحو الصحيح. فيجري جزء من المعاملة في بيئة شديدة التنظيم بما توفره من حماية، وجزء آخر خارجها.

وقد يختار المستثمرون أن تجري المعاملة بأكملها خارج البيئة التنظيمية. فذلك يجنبهم التكاليف المترتبة على سداد مقابل الإفصاحات والحمايات التنظيمية، وقد يفضل بعضهم ذلك.

المستثمر المتمرس

من الأهداف الحاسمة للهيئات التنظيمية حماية المستثمرين، أي الأطراف التي تقدم الأموال. وفي عملها، تميز السلطات عادة بين المستثمرين ذوي الخبرة وقدرتهم على تقييم المخاطر، وبين سائر المستثمرين. ويتفاوت تحديد من يُعد «مستثمرًا متمرسًا» قادرًا على تقييم هذه المسائل. ويقارن مقال الرأي هذا بين رؤيتين، رؤية هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية ورؤية الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق.

تعرّف هيئة الأوراق المالية والبورصات المستثمر المتمرس بأنه الشخص الذي يملك، منفردًا أو مع ممثل عن المشتري:

• معرفة وخبرة كافيتين في الشؤون المالية والتجارية.
• القدرة على تقييم مزايا الاستثمار المرتقب ومخاطره

ويميز نظام الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق أولًا العملاء المهنيين الذين يُفترض تلقائيًا أنهم يملكون الخبرة والمعرفة المالية اللازمتين لإدارة مخاطر الاستثمار. ويشمل هؤلاء مؤسسات الائتمان والشركات المالية المرخصة، وشركات التأمين، وصناديق التقاعد، والحكومات الوطنية والبنوك المركزية، والمنشآت التي تملك حدًا أدنى محددًا من الموارد المالية.

وتشمل الفئة الثانية عملاء التجزئة ذوي الخبرة الواسعة والملاءة المالية؛ إذ يجوز لهم طلب معاملتهم معاملة العملاء المهنيين. ويتعين على هؤلاء الخضوع لتقييم نوعي وكمي من جانب شركة الاستثمار التي يتعاملون معها للتحقق من قدرتهم على فهم مخاطر الاستثمار وتحملها. وللتأهل، يجب على الفرد أن يثبت امتلاكه سيولة نقدية وخبرة كافيتين.

وبالنسبة إلى الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق، لا يُعد أي شخص آخر مهنيًا، ويخضع ما يمكن أن يعرضه المستشار الاستثماري لقيود صارمة.

وما لا أراه في النقاشات الاستثمارية هو فهم موقع المرء بالنسبة إلى الرقابة التنظيمية، وتلك هي المسألة التي يضعها مقال الرأي هذا في الصدارة.

المراكز المالية الدولية والنطاق التنظيمي

من الأفضل النظر إلى قوة الرقابة التنظيمية، ومن ثم قيمتها، بوصفها طيفًا يمتد من أكبر الأسهم والسندات وأكثرها سيولة وتداولًا إلى الإصدارات الأصغر، ثم يتلاشى في مكان ما في الأسواق غير المنظمة، وصولًا في النهاية إلى العقود الخاصة البحتة المتفق عليها. وثمة مصطلح ومفهوم موازٍ في الخدمات المالية هو السيولة، والاثنان في الواقع مترابطان.

ففي شرائح السوق الأكثر تنظيمًا، قد يجد المستثمرون أن التكاليف تستحق الثقة التي تولدها. وقد يجد المصدرون أو العملاء أن تكاليف الرقابة تستحق ما تحققه من قيمة إجمالية أفضل. أما من لا يرون ذلك، فجميع الشركات حرة في تقديم خدماتها. وهدف أعضاء World Alliance هو بالفعل تشجيع عرض واسع مع تواصل واضح بشأن طبيعة كل ذلك، بما في ذلك قيمة الرقابة العامة وحدودها.

[1] ثمة تشبيه أثير مستمد من علم الفيزياء. فقد أُطلقت أولى المسابر الفضائية بين الكواكب في سبعينيات القرن الماضي؛ وبعد سنوات، ومع بلوغها «حافة» النظام الشمسي في طريقها إلى الفضاء بين النجوم، قدم العلماء شروحًا عن كيفية تلاشي الغلاف الشمسي. فقد استغرق المسبار Voyager 1 35 عامًا بالضبط لمغادرة فقاعة الرياح الشمسية (الحد الشمسي) ودخول الفضاء بين النجوم. لكن كما في التنظيم المالي، ثمة آثار أخرى فاعلة: فلأن جاذبية الشمس المتضائلة باستمرار تمتد إلى ما يتجاوز هذه المنطقة بكثير، سيستغرق المسبار 30,000 عام أخرى ليتجاوز نظامنا الشمسي تمامًا. ولو كانت الشمس جهة تنظيم مالي، لعُدت الكواكب أكثر خضوعًا للرقابة من الأجرام الأبعد منها.

[2] https://www.fsb.org/about/

[3] أفضت عمليات الإنقاذ العامة الضخمة لحالات إفلاس البنوك وشركات التأمين في الفترة 2008-2009 إلى ما يسميه الاقتصاديون مشكلة «المخاطر الأخلاقية». فقد كانت الأطراف التي تحملت المخاطر بمنأى عن تكاليفها، مما أدى إلى تشويه الحوافز تشويهًا كبيرًا آنذاك ومنذ ذلك الحين. وتتردد السلطات العامة في الإعلان مسبقًا عن التغطية التي ستقدمها للمؤسسات المتعثرة. ومن الأمثلة الأحدث الاندماج العاجل والقسري بين Credit Suisse وUBS الذي فرضه البنك الوطني السويسري، ولا تزال شروطه محل نزاع أمام المحاكم.