التقرير الاقتصادي لبنك التسويات الدولية لعام 2026

تكلفة المال وقيمته هما أساس هذه الصناعة.

لا يقتصر مقال الرأي هذا على المصرفيين: فمهنيو الخدمات المالية «يقرؤون الطالع» على نحو يكاد يكون هوسيًا حين يتعلق الأمر ببيانات البنوك المركزية. فتكلفة المال وقيمته هما أساس هذه الصناعة. ومن المفيد أنه في أواخر يونيو من كل عام، يأتي البيان الاقتصادي السنوي لبنك التسويات الدولية ليلخص عمل محافظي البنوك المركزية على المستوى العالمي ويعيد ضبط تفكير مجتمعنا[1]. ولا تدوم إعادة الضبط هذه سوى بضعة أيام أو أسابيع قبل أن تغير الأحداث السياق، غير أن ثمة لحظة ثانية للتواصل الواسع على المستوى العالمي، تحين في الملتقى السنوي لمحافظي البنوك المركزية في أواخر أغسطس. وسأكتب مقال رأي في ذلك الوقت أيضًا.

يرد رابط التقرير في الحاشية أدناه.

من الصمود إلى المتانة؟

أتاح الاستثمار في منظومات الذكاء الاصطناعي للنمو العالمي أن يعادل إلى حد ما الأثر المثبط للزيادات الكبيرة في الرسوم الجمركية. ولا تزال الرياح الجيوسياسية المعاكسة وتصاعد الهشاشة المالية العامة والمالية قائمة. فالدين العام والعجز باتا أقل قابلية للاستدامة من أي وقت مضى؛ ولا تقف وزارات المالية بلا لبس وراء ضرورة استقرار الأسعار أو تطبيق رقابة احترازية أكثر فاعلية. ومن شأن إحراز تقدم في هذه المجالات أن يعزز الثقة في قدرة السياسات الاقتصادية على تحقيق نتائج أفضل وأكثر متانة للأسر والشركات.

أربع نقاط ضغط

أولًا، ارتفع التضخم. فقد كانت صدمة إمدادات الطاقة تاريخية. وتسارع التضخم العام العالمي بعد وقت قصير من اندلاع النزاع في الشرق الأوسط، وارتفعت أسعار البلاستيك والأسمدة، وهي مدخلات رئيسية، بنسبة 30% و50% على التوالي. فهل ستتسع هذه الزيادات الأولية في الأسعار وتستمر كما حدث خلال الفترة 2021–23؟ وقد يسهم بعض الركود في سوق العمل في احتواء الضغوط على الأجور، كما أن أسعار الفائدة أعلى الآن مما كانت عليه في عام 2022. وقد يستغرق الأمر عدة أرباع سنوية لتصحيح الاختلالات في أسواق السلع المادية هذه، وأطول من ذلك إذا استمر القتال وحالة عدم اليقين.

ثانيًا، قد لا يدوم التفاؤل المحيط بالذكاء الاصطناعي، رغم ما يعد به من مكاسب مستقبلية في الإنتاجية. فقد يتبين أن الإنفاق الرأسمالي بمستوياته الأخيرة غير قابل للاستدامة إذا أصابت اختناقات الإمداد الإنتاج. وقد يغذي التنافس على صدارة السوق مزيدًا من الإفراط في الاستثمار، مما يزيد خطر حدوث انعكاس حاد إذا تبددت وعود الذكاء الاصطناعي. وقد شهدنا أنماطًا مماثلة من قبل، ومنها على سبيل المثال فقاعة شركات الإنترنت في أواخر تسعينيات القرن الماضي.

ثالثًا، لا تزال مواطن الضعف المالية قائمة. فقد تتشدد الأوضاع المالية الميسرة وتضخم مشكلات الائتمان، لا سيما، مرة أخرى، إذا لم يرقَ الذكاء الاصطناعي إلى مستوى الوعود التسويقية. وتؤكد علاوات المخاطر المنخفضة حاليًا وتقييمات الأرباح المبالغ فيها حجم التصحيح المحتمل. فالأسواق العامة الرئيسية تعتمد على الرافعة المالية بدرجة كبيرة، كما نمت أدوات الائتمان الخاص والملكية الخاصة نموًا هائلًا، ويتجه جزء كبير من رأس المال هذا أيضًا إلى الذكاء الاصطناعي. وقد رفعت البيئة الحالية مستوى مخاطر الاقتصاد الكلي، مما قد يفضي إلى تراجعات مفاجئة في القيمة وفي توفير السيولة.

رابعًا، تتصاعد الضغوط المالية العامة. فحتى مع بلوغ الدين العام مستوى مرتفعًا تاريخيًا، يتعين على الحكومات التعامل مع صدمات السلع الأساسية والزيادات السريعة في الإنفاق الدفاعي. والبيئة المالية أقل تيسيرًا حتى من تلك التي سادت بعد الأزمة المالية الكبرى. والأسوأ من ذلك أن نمو الناتج المحلي الإجمالي تباطأ أيضًا عن ذرواته التي أعقبت الجائحة. ونتيجة لذلك، ارتفعت مدفوعات فوائد الدين العام نسبةً إلى الناتج المحلي الإجمالي في كثير من البلدان. ومما يزيد هذه التحديات المالية العامة تعقيدًا أن هياكل أسواق السندات السيادية باتت أكثر هشاشة.

الترابطات القديمة والجديدة بين المالية العامة والاستقرار المالي

حين يتعلق الأمر بالمال، يتلخص التوتر المحوري في كل ركن من أركان العالم في التفاعل بين ضغوط الموازنة وإجراءات البنوك المركزية، أي بين العنصرين المالي العام والنقدي.

منذ عام 2008 على الأقل، وإن كان ثمة ما يمكن تسميته متوسطًا عالميًا، توسعت السياسة المالية العامة بقوة خلال فترات الركود، لكنها لم تشهد في العادة تعديلًا يُذكر في فترات تجدد النمو، حتى مع ارتفاع الدين العام. وتتفاقم الضغوط المالية العامة الآن بفعل شيخوخة السكان والإنفاق الدفاعي وتغير المناخ. ويتوقف مدى قدرة أسواق رأس المال على التمدد على الأسعار التي يقبلها مقدمو رأس المال، على الأقل إلى أن تتوقف الموسيقى. ومن مواطن الضعف والمتغيرات الأخرى الدور الأكبر بكثير الذي باتت تؤديه الصناديق البديلة في الوساطة في الدين الحكومي في عدة أسواق رئيسية، باستراتيجيات تعتمد بدرجة عالية على الرافعة المالية وتقوم على تمويل قصير الأجل بشروط مواتية.

وقد أفرز هذا المشهد المتطور تفاعلًا جديدًا بين الاستقرار المالي العام والاستقرار النقدي. إذ يمكن للضغوط الآن أن تنتشر بسرعة وعلى نطاق واسع عبر أسواق التمويل، وعبر الحدود، وبين البنوك والمؤسسات غير المصرفية. وقد تبدو السيولة في أسواق السندات الحكومية وفيرة لفترات طويلة، ثم تتلاشى فجأة. وهذا بدوره يعني أن الحيز المتاح في الموازنة قد يضيق قبل وقت طويل من بلوغ الدين العام الحدود المفهومة وفق المقاييس التاريخية. وتواجه البنوك المركزية إعادة تسعير أكثر تواترًا للمخاطر المالية العامة، وانتقالًا أكثر تعقيدًا للسياسة النقدية، ومزيدًا من الاختلالات في الأسواق. ومن شأن تزايد وتيرة إعادة تسعير المخاطر المالية العامة وهشاشة السيولة أن يجعل عوائد السندات السيادية أكثر تقلبًا.

وقد يكون لتغير معنويات السوق إزاء المخاطر المالية العامة أثر تضخمي إذا أدى إلى انخفاض سعر الصرف أو غيّر توقعات التضخم. كما يعيق ارتفاع الدين العام انتقال السياسة النقدية. فحين يكون الدين العام مرتفعًا، ترفع زيادات أسعار الفائدة مدفوعات الفوائد الحكومية، فتنقل الدخل إلى حاملي السندات، وتخفض في الوقت نفسه قيمة ما يحوزه الوسطاء الماليون، مما يؤثر في نسب رأس المال لديهم بموجب Basel III. وتجعل أحداث أخرى يتعذر التنبؤ بها وتعقيد الأسواق تقدير آثار الاقتصاد الكلي أمرًا عسيرًا.

تشكل كيفية معالجة اختلالات الأسواق مصدر قلق دائم لمحافظي البنوك المركزية. غير أن التدخلات المتكررة، بل ومجرد التلميح إليها، من خلال عمليات شراء الأصول أو الإقراض واسعة النطاق، تنطوي على خطر إحداث مخاطر أخلاقية لكل من الأسواق المالية والمقترضين السياديين. وهذه بدورها قد تشجع الوسطاء الماليين على تحمل مزيد من المخاطر وتقوض الانضباط المالي العام، وكلاهما من شأنه أن يعقد مهمة تحقيق استقرار التضخم.

العملات المستقرة

تحتل المدفوعات مكانة محورية لدى بنك التسويات الدولية؛ فهي في صميم اسم المؤسسة ذاته. والعمل المصرفي المركزي قائم على الثقة؛ إذ يجب أن تُقبل النقود في السداد دون أدنى تردد. وعلى مدى عقود، جمعت البنوك المركزية بين النقود الورقية المُدارة، وهي أصل التسوية الآمن بامتياز، والوساطة التي يضطلع بها القطاع الخاص. فنقود البنك المركزي قابلة للاسترداد بقيمتها الاسمية، وتُوفَّر السيولة بمرونة، وتُصان النزاهة طوال اليوم وكل يوم. وقد أثبت النظام ذو المستويين العام والخاص نجاحه وأرسى الثقة.

وتظل هذه الخصائص الجوهرية المعيار الذي تقاس به التقنيات والأدوات الجديدة التي تطمح إلى أن تكون نقودًا. ويمكن تحسين الهياكل الحالية لنقود البنك المركزي؛ فهي تعاني من التجزؤ عبر الأنظمة القديمة، وتزايد التكاليف، وارتفاع المخاطر التشغيلية، ومحدودية المنافسة. ومن المقترحات المبتكرة إعادة بناء البنية التحتية الأساسية باستخدام تقنيات جديدة، مثل تقنية السجلات الموزعة والترميز.

منذ عدة سنوات، تستقطب العملات المستقرة اهتمام مسؤولي البنوك المركزية والخزانة حول العالم، ويستعرضها تقرير بنك التسويات الدولية لعام 2026 بإسهاب. وقد برزت بوصفها أدوات شبيهة[2] بالنقود على سلاسل كتل عامة غير مقيدة الأذونات، لكنها تقصر عما يعده محافظو البنوك المركزية نقودًا. فقيمتها متغيرة، والبنية التحتية الحالية تعاني من التجزؤ ومحدودية قابلية التوسع. كما تثير المحافظ «غير المستضافة» التي لا تخضع لإجراءات «اعرف عميلك» إشارات تحذيرية بشأن النزاهة.

ولو اعتُمدت العملات المستقرة على نطاق واسع، فقد تترتب على ذلك آثار على الاقتصاد الكلي والقطاع المالي. إذ قد يتأثر كل من توفير الائتمان، والاستقرار المالي، وانتقال السياسة النقدية، والحيز المالي العام. فعلى سبيل المثال، قد يجعل تزايد طلب الأسر على العملات المستقرة تمويل البنوك أعلى تكلفة وأقل استقرارًا. وقد يكبح ذلك المعروض من الائتمان ويزيد المخاطر التي تواجهها المؤسسات المالية الخاضعة للرقابة العامة. وقد يؤدي ارتفاع طلب الجهات المصدرة للعملات المستقرة على السندات السيادية إلى خفض نفقات الفوائد الحكومية وإتاحة حيز مالي في بعض الولايات القضائية المصدرة، مع إلحاق الضرر بغيرها. وتكتنف طبيعة هذه الآثار وحجمها شكوك كبيرة، وستتوقف على مدى انتشار العملات المستقرة وتصميمها وتنظيمها. وفي الاقتصادات ذات الأسس الضعيفة نسبيًا على صعيد الاقتصاد الكلي والقطاع المالي، قد يؤدي الطلب المرتفع على العملات المستقرة الأجنبية إلى تقويض الإدارة النقدية المحلية.

[1] https://www.bis.org/publ/arpdf/ar2026e.pdf

[2] الشبيه بالنقود ليس نقودًا، بل هو تقريب لها.