El informe económico del BPI de 2026

El coste y el valor del dinero son los cimientos de este sector.

Esta opinión no va dirigida solo a los banqueros: los profesionales de los servicios financieros son casi obsesivos “lectores de posos de té” cuando se trata de las declaraciones de los bancos centrales. El coste y el valor del dinero son los cimientos de este sector. Afortunadamente, a finales de junio de cada año, el informe económico anual del BPI resume la labor de los banqueros centrales a nivel mundial y reajusta el pensamiento de nuestra comunidad[1]. Ese reajuste solo dura unos días o semanas antes de que los acontecimientos cambien el contexto, pero hay un segundo momento de comunicación amplia y mundial, que llega con el encuentro anual de los banqueros centrales a finales de agosto. También escribiré una opinión en ese momento.

En la nota a pie de página que figura a continuación se ofrece un enlace al informe.

¿De la resiliencia a la robustez?

La inversión en ecosistemas de inteligencia artificial ha permitido que el crecimiento mundial contrarreste en cierta medida el lastre de importantes subidas arancelarias. Persisten los vientos geopolíticos en contra y las crecientes fragilidades fiscales y financieras. La deuda y los déficits públicos son cada vez menos sostenibles; los ministerios de Finanzas no respaldan de forma inequívoca la necesidad de estabilidad de precios ni la de aplicar una supervisión prudencial más eficaz. Los avances en estos ámbitos reforzarían la confianza en la capacidad de las políticas económicas para ofrecer resultados mejores y más robustos a hogares y empresas.

Cuatro puntos de presión

En primer lugar, la inflación ha aumentado. La perturbación de la oferta energética ha sido histórica. La inflación general mundial repuntó poco después del inicio del conflicto en Oriente Próximo, y los precios de los plásticos y los fertilizantes —insumos clave— han subido un 30 % y un 50 %, respectivamente. ¿Se generalizarán y persistirán estas subidas iniciales de precios como ocurrió en 2021-2023? Cierta holgura en el mercado laboral puede ayudar a contener las presiones salariales, y los tipos de interés son ahora más altos que en 2022. Puede llevar varios trimestres corregir los desequilibrios en estos mercados de bienes físicos, y más tiempo si persisten los combates y la incertidumbre.

En segundo lugar, el optimismo en torno a la IA podría no durar, pese a su promesa de futuras ganancias de productividad. La inversión en capital a los niveles recientes podría resultar insostenible si los cuellos de botella en la oferta afectan a la producción. La pugna por el liderazgo del mercado puede alimentar un exceso de inversión aún mayor, lo que aumenta el riesgo de un brusco cambio de tendencia si las promesas de la IA se desvanecen. Ya hemos visto pautas similares, por ejemplo en la burbuja puntocom de finales de la década de 1990.

En tercer lugar, persisten las vulnerabilidades financieras. Unas condiciones financieras laxas podrían endurecerse y amplificar los problemas crediticios, sobre todo —una vez más— si la IA no está a la altura de lo prometido. Las actuales primas de riesgo bajas y las elevadas valoraciones en relación con los beneficios ponen de relieve la magnitud de una posible corrección. Los principales mercados públicos están muy apalancados, y los instrumentos de crédito y de capital privados han crecido enormemente, y buena parte de ese capital se destina también a la IA. El entorno actual ha elevado los riesgos macroeconómicos, lo que podría provocar caídas bruscas del valor y de la provisión de liquidez.

En cuarto lugar, aumentan las presiones fiscales. Incluso con una deuda pública en niveles históricamente elevados, los gobiernos deben gestionar las perturbaciones de las materias primas y los rápidos aumentos del gasto en defensa. El entorno financiero es aún menos acomodaticio que el que prevaleció tras la Gran Crisis Financiera. Peor aún, el crecimiento del PIB también se ha ralentizado respecto a los máximos posteriores a la pandemia. En consecuencia, los pagos de intereses de la deuda pública en porcentaje del PIB han aumentado en muchos países. Para agravar estos retos fiscales, las estructuras de los mercados de deuda soberana se han vuelto más frágiles.

Viejas y nuevas interconexiones entre la estabilidad fiscal y la financiera

En lo que respecta al dinero, la tensión central en todos los rincones del mundo se resume en la interacción entre las presiones presupuestarias y las actuaciones de los bancos centrales, es decir, entre los elementos fiscal y monetario.

Al menos desde 2008, si es que existe algo así como una media mundial, la política fiscal se ha expandido de forma agresiva durante las recesiones, pero por lo general no se ha ajustado mucho en los periodos de reanudación del crecimiento, incluso con una deuda pública creciente. Las presiones fiscales se ven ahora agravadas por el envejecimiento de la población, el gasto en defensa y el cambio climático. Hasta dónde pueden estirarse los mercados de capitales es una cuestión de precios aceptables para los proveedores de capital, al menos hasta que se acabe la fiesta. Otra vulnerabilidad o variable ha sido el papel mucho mayor de los fondos alternativos en la intermediación de la deuda pública en varios mercados principales, con estrategias muy apalancadas basadas en una financiación a corto plazo favorable.

Este panorama cambiante ha dado lugar a una interacción novedosa entre la estabilidad fiscal y la monetaria. Las tensiones pueden propagarse ahora de forma rápida y amplia a través de los mercados de financiación, más allá de las fronteras y entre entidades bancarias y no bancarias. La liquidez del mercado de deuda pública puede parecer abundante durante periodos prolongados, pero desaparecer de forma abrupta. Esto, a su vez, significa que el margen presupuestario puede reducirse mucho antes de que la deuda pública alcance los límites tal como los entienden las métricas históricas. Los bancos centrales se enfrentan a revalorizaciones más frecuentes del riesgo fiscal, a una transmisión más compleja de la política monetaria y a un mayor número de disfunciones del mercado. Una revalorización más frecuente del riesgo fiscal y una liquidez frágil harían aún más volátiles los rendimientos soberanos.

Un cambio en el sentimiento del mercado respecto al riesgo fiscal puede ser inflacionista si provoca una caída del tipo de cambio o modifica las expectativas de inflación. Una deuda pública más elevada también dificulta la transmisión de la política monetaria. Cuando la deuda pública es elevada, las subidas de tipos aumentan los pagos de intereses del Estado, transfiriendo así renta a los tenedores de bonos y reduciendo al mismo tiempo el valor de las carteras de los intermediarios financieros y afectando a sus ratios de capital de Basilea III. Otros acontecimientos imprevisibles y la complejidad del mercado hacen que los efectos macroeconómicos sean difíciles de estimar.

Cómo corregir las disfunciones del mercado es siempre una preocupación para los banqueros centrales. Pero las intervenciones reiteradas —e incluso la mera sugerencia de ellas— mediante compras masivas de activos u operaciones de préstamo corren el riesgo de generar riesgo moral tanto para los mercados financieros como para los prestatarios soberanos. Esto, a su vez, puede fomentar una mayor asunción de riesgos por parte de los intermediarios financieros y socavar la disciplina fiscal, lo que complicaría la tarea de estabilizar la inflación.

Stablecoins

Los pagos son fundamentales para el Banco de Pagos Internacionales; figuran en el propio nombre de la institución. La banca central se basa en la confianza; el dinero debe aceptarse como medio de pago sin reservas. Durante décadas, los bancos centrales han combinado el dinero fiduciario gestionado —el activo de liquidación seguro por excelencia— con la intermediación del sector privado. El dinero del banco central es reembolsable a la par, la liquidez se suministra de forma elástica y la integridad se mantiene todo el día, todos los días. El sistema de dos niveles, público y privado, funciona y ha generado confianza.

Estas cualidades esenciales siguen siendo la referencia para juzgar las nuevas tecnologías e instrumentos que aspiran a ser dinero. Las estructuras actuales del dinero de banco central pueden mejorarse; adolecen de fragmentación entre sistemas heredados, costes crecientes, riesgos operativos en aumento y una competencia limitada. Entre las propuestas innovadoras figura la reconstrucción de la infraestructura subyacente mediante nuevas tecnologías, como la tecnología de registro distribuido y la tokenización.

Desde hace algunos años, las stablecoins han atraído la atención de los responsables de bancos centrales y tesoros de todo el mundo, y el informe del BPI de 2026 las analiza en profundidad. Han surgido como instrumentos similares[2] al dinero en blockchains públicas sin permisos, pero no alcanzan lo que los banqueros centrales considerarían dinero. Su valor varía, y la infraestructura actual presenta fragmentación y una escalabilidad limitada. Los monederos “no custodiados”, sin controles KYC, suscitan alertas en materia de integridad.

Si las stablecoins se adoptaran de forma generalizada, podrían tener implicaciones macrofinancieras. La concesión de crédito, la estabilidad financiera, la transmisión de la política monetaria y el margen fiscal podrían verse afectados. Por ejemplo, una mayor demanda de stablecoins por parte de los hogares podría encarecer la financiación de los bancos y hacerla menos estable. Ello podría frenar la oferta de crédito y aumentar los riesgos para las instituciones financieras sujetas a supervisión pública. Una mayor demanda de bonos soberanos por parte de los emisores de stablecoins podría reducir los gastos por intereses de los gobiernos y crear margen fiscal en algunas jurisdicciones emisoras, al tiempo que perjudicaría a otras. La naturaleza y la magnitud de estos efectos son muy inciertas y dependerían del grado de adopción de las stablecoins, de su diseño y de su regulación. En economías con fundamentos macrofinancieros relativamente débiles, una elevada demanda de stablecoins extranjeras podría llegar a socavar la gestión monetaria local.

[1] https://www.bis.org/publ/arpdf/ar2026e.pdf

[2] Similar al dinero no es dinero. Es una aproximación.