Почему центральные банки должны быть независимыми

Независимость центральных банков является краеугольным камнем ценовой, финансовой и экономической стабильности в интересах граждан, которым мы служим. Поэтому крайне важно сохранить эту независимость при полном соблюдении принципа верховенства права и демократической подотчетности.

В заявлении о солидарности с Федеральной резервной системой и ее председателем Джеромом Х. Пауэллом, опубликованном 13 января 2026 года, управляющие и председатели ЕЦБ, Bank of England, Sveriges Riksbank, Danmarks Nationalbank, Swiss National Bank, Norges Bank, Central Bank of Iceland, Reserve Bank of Australia, Bank of Canada, Bank of Korea, Bank Indonesia, Banco Central do Brasil, South African Reserve Bank, Bank of New Zealand и Банка международных расчетов заявили: «Независимость центральных банков является краеугольным камнем ценовой, финансовой и экономической стабильности в интересах граждан, которым мы служим. Поэтому крайне важно сохранить эту независимость при полном соблюдении принципа верховенства права и демократической подотчетности». [1]

Введение

На фоне социальных и экономических потрясений, вызванных нынешним глобальным энергетическим и сырьевым кризисом, меня беспокоит возможность политического давления правительств на независимые центральные банки: у политиков слишком велик соблазн поверить в то, что печатание денег — это быстрое решение проблем. Я написал этот материал, чтобы напомнить самому себе, почему тема независимости центральных банков занимает столь важное место, и разобраться в этом. Возможно, он послужит полезным напоминанием членам World Alliance о необходимости сохранять бдительность в своих юрисдикциях.

Этот материал во многом основан на исследовании, опубликованном Европейским центральным банком в конце 2025 года.[2]

Я выбрал ЕЦБ, потому что его независимость была основополагающим элементом дискуссий о его создании в начале 1990-х годов. Сегодня проект евро охватывает 21 страну (недавно к нему присоединилась Болгария): реагировать на политическое давление со стороны столь разных обществ было бы невозможно; а поскольку ЕЦБ самим фактом своего существования оказывает услуги центрального банка такому множеству обществ, он просто обязан успешно выполнять свою миссию по обеспечению денежно-кредитной стабильности, иначе под угрозой окажется ценообразование на все товары и услуги во всей зоне.

Суть вопроса

В своей книге о Франции XIV века A Distant Mirror: The Calamitous 14th Century, историк Барбара Такман отмечала, что любой правитель мог в начале своего правления чеканить золотые монеты, а затем, в случае сокращения налоговых поступлений, перейти на серебро, потом на медь или латунь и в конце концов дойти до почти ничего не стоящего олова. Деньги могут обесцениваться в результате действий государства. По мере изменения таких финансовых условий гражданам приходится осторожно корректировать свое экономическое поведение. Номинальные цены неизменно растут.

Сегодня мы не пользуемся монетами и даже бумажными деньгами пользуемся не так уж часто. Нам не хватает этих наглядных примеров порчи монеты. Насколько же проще тогда обесценить электронные деньги, которые даже не нужно печатать?

Идея независимости заключается в том, что центральные банки, огражденные от вмешательства правительства, могут полностью посвятить себя выполнению своего мандата, который состоит прежде всего в поддержании долгосрочной ценовой стабильности, позволяющей всем экономическим субъектам осуществлять планирование.

Исследование, представленное в этой публикации ЕЦБ и основанное на проведенном ЕЦБ анализе 155 центральных банков за 50-летний период, показывает, что независимость имеет значение для ценовой стабильности. Независимые центральные банки могут проводить более доверительную денежно-кредитную политику и поэтому эффективнее удерживают инфляцию под контролем.

Уроки 1970-х годов

В конце 1960-х годов правительства и руководители центральных банков считали, что между безработицей и инфляцией существует устойчивый компромисс. Казалось, что более высокой занятости можно добиться ценой лишь несколько более высокой инфляции; это давало правительствам основания требовать смягчения денежно-кредитной политики. Затем произошли два макроэкономических события, изменившие взгляды. В начале 1970-х годов Вашингтон отказался от золотого стандарта для доллара США, отбросив исторический якорь денежно-кредитной политики. Затем, во время нефтяных кризисов 1970-х годов, высокая инфляция и растущая безработица возникли одновременно.

Согласно исследованию ЕЦБ, в ответ на это идея независимости центральных банков начала набирать популярность, опираясь на результаты исследований:

Во-первых, независимость служит противоядием от проблемы временного горизонта. Центральные банки проводят денежно-кредитную политику, направленную на поддержание ценовой стабильности на относительно длительном горизонте. Инфляция реагирует на изменения направленности денежно-кредитной политики не сразу, а с длительными и переменными лагами. Но когда вмешивается политика и правительства стремятся повысить свои шансы на переизбрание, у них может возникнуть соблазн стимулировать экономику даже ценой более высокой инфляции в будущем.

Во-вторых, руководители центральных банков как группа склонны быть «консервативными» в том смысле, что они предпочитают бороться с инфляцией, а не снижать безработицу. Это их главная обязанность.

В-третьих, исследования показали наличие широкого консенсуса относительно того, что независимость и инфляция в целом находятся в отрицательной корреляции. Большая независимость центральных банков в выработке политики не оказывает отрицательного влияния на экономический рост.

В исследовании ЕЦБ также отмечается, что некоторые критики утверждали, будто благотворное влияние независимости на ценовую стабильность может отражать лишь корреляцию, а не причинно-следственную связь. Свою роль могут играть и другие экзогенные факторы, такие как «Великая умеренность» — период низкой макроэкономической волатильности в США с 1980-х годов до финансового кризиса 2007 года — или глобализация. Оба фактора способствовали низкой и стабильной инфляции в ряде стран независимо от того, были ли их центральные банки независимыми.

Институциональные реформы центральных банков

Чтобы проверить, ознаменовала ли независимость новый значимый путь функционирования центральных банков и если да, то каким образом, исследователи ЕЦБ сравнили экономические условия до и после обретения независимости. В ходе анализа также учитывалось влияние других факторов.

Исследование охватило институциональные реформы центральных банков в 155 странах за последние полвека. Результаты показывают, что независимость действительно способствует ценовой стабильности, поскольку независимые центральные банки пользуются большим доверием. Особенно в демократических странах независимые центральные банки могут придерживаться более «консервативного» подхода, ориентируясь на долгосрочную перспективу. Иными словами, стремясь поддерживать ценовую стабильность, независимые центральные банки могут не так сильно повышать ставки, поскольку им доверяют. Возможность использовать инструмент процентной ставки для сдерживания инфляции всегда остается в запасе на случай необходимости.

В эмпирическом исследовании ЕЦБ отмечается, что если правительство не имеет права голоса в денежно-кредитной политике, центральный банк с большей вероятностью отдаст предпочтение ценовой стабильности перед другими, более краткосрочными целями.

Различия в политическом и институциональном контексте также имеют значение. В анализе ЕЦБ рассматривалось влияние бюджетно-налоговой политики и других институциональных факторов, таких как политическая система и режим валютного курса. Вывод в отношении этих элементов состоял в том, что институциональные реформы центральных банков, усиливающие их независимость, оказывают наибольшее влияние на ограничение инфляции в демократических странах, странах с гибким режимом валютного курса и странах без формальных целевых ориентиров денежно-кредитной политики.

Количественный анализ ЕЦБ опирался на годовые макроэкономические данные Всемирного банка и Международного валютного фонда. В нем также использовался правовой индекс, измеряющий степень независимости центральных банков во времени и в разных странах. Этот индекс, построенный на основе детального анализа уставов центральных банков по 42 критериям, принимает значения от 0 (самый низкий уровень) до 1 (самый высокий). Благодаря единым определениям данных эти источники информации пригодны для международных сопоставлений. Примеры используемых критериев: порядок назначения и освобождения от должности членов правления, цели денежно-кредитной политики и их операционная реализация, ограничения на кредитование правительства, финансовая независимость центрального банка, а также требования к отчетности и раскрытию информации.

Другие проверки

Чтобы проверить, оправдала ли себя эта концепция на практике, исследователи ЕЦБ изучили различные степени доверия к центральным банкам, то есть то, в какой мере центральный банк способен стабилизировать инфляцию вокруг своего целевого показателя. Для построения метрики в исследовании анализировались абсолютные отклонения наблюдаемой инфляции от целевых показателей инфляции по каждой стране (как превышение, так и недостижение цели негативно сказываются на доверии). Чем меньше отклонения, тем выше доверие к центральному банку.

ЕЦБ выявил положительную корреляцию между независимостью и доверием. Однако эти описательные данные сами по себе не доказывают причинно-следственной связи. Эту зависимость могут объяснять и другие факторы. Чтобы проверить, существует ли причинно-следственная связь между двумя переменными, ЕЦБ смог показать влияние реформ центральных банков во времени и их совокупное воздействие на наши показатели доверия к политике.

Результаты показывают, что независимость действительно является причиной доверия. Повышение индекса независимости на 20 базисных пунктов — среднее историческое изменение в результате реформ, проведенных во всем мире в 1990–2020 годах, — приводит к устойчивому росту доверия на 6% через десять лет.

Одним словом, независимость повышает доверие к денежно-кредитной политике. В среднем чем более независим центральный банк, тем лучше фактическая инфляция соответствует его целевому показателю.

Итог

Опыт последних 50 лет подчеркивает важность защиты независимости центральных банков как краеугольного камня разумной денежно-кредитной политики, приносящей обществу значительные выгоды. Независимость важна, но это не означает, что центральные банки следует наделять неограниченной властью. Демократическая подотчетность центральных банков за их действия в области политики укрепляет их легитимность и снижает политическое вмешательство.

Смысл денег состоит в сохранении стоимости. Стабильность позволяет им дольше сохранять стоимость. Независимость центрального банка, управляющего данной валютой, помогает обеспечить сохранение стоимости денег на более длительных периодах.

[1] https://www.ecb.europa.eu/press/pr/date/2026/html/ecb.pr260113~ec4630b9fa.en.html

[2] https://www.ecb.europa.eu/press/blog/date/2025/html/ecb.blog.20251223~aad70ce537.en.html