على غرار الدفاع الوطني، يُعدّ إصدار عملة البلد وإدارتها حقًا سياديًا للحكومات. ولا توجد جهات فاعلة أخرى تملك من القدرة على التأثير في اقتصاداتنا وأنظمتنا المالية أكثر مما تملكه بنوكنا المركزية.
ثمة نكهة من «علم قراءة الكرملين» حين يتعلق الأمر بمتابعة تفكير محافظي البنوك المركزية في العالم وتخطيطهم. فعلى الرغم من أن أكثر قراراتهم حساسية للأسواق تُتخذ خلف أبواب موصدة، فإن جزءًا كبيرًا من تفكيرهم متاح بسهولة. إذ تصدر دراسات وأوراق سياسات تغذي صناعة كاملة من الصحفيين والمحللين الذين يغطون Bank of England وFed وEuropean Central Bank وMonetary Authority of Singapore وسائر البنوك الأخرى.
ومنذ مطلع الثمانينيات، يُرفع الستار مرة كل عام عن كثير من الاعتبارات الخلفية والتخطيط لمواقف السياسات، وذلك بين جبال وايومنغ الخلابة. فهناك يجتمع مئات من الاقتصاديين ومحافظي البنوك المركزية للتحاور والابتعاد قليلًا عن عملهم اليومي لمراجعة عروض بحثية مدعوّة. والهدف هو مواءمة السياسة النقدية وغيرها من أهداف البنوك المركزية مع اقتصادات دائمة التطور. وقد تفضي الأحداث إلى تصحيحات في المسار خلال الأيام والأشهر التالية، غير أن المعلومات العامة التي تُتداول في Jackson Hole Symposium السنوية تكتسي أهمية كبيرة لأعضاء التحالف العالمي والهيئات المنضوية تحتهم.
وكما في عام 2020، عُقدت الندوة هذا العام افتراضيًا. وكان السؤال المحوري هو كيفية توجيه سياسة الاقتصاد الكلي في زمن يتسم بنمو اقتصادي متفاوت. ومخطط البرنامج متاح على الإنترنت، بما في ذلك الكلمات التي أُلقيت والعروض التي قدّمها الاقتصاديون. ومن المفيد استعراض موضوعات عدة جلسات، فضلًا عن الاقتباس على نحو أوسع من ملاحظات Powell، رئيس US Federal Reserve System.
تتمثل المشكلة الجوهرية في كيفية توظيف أدوات البنوك المركزية وأدوات السياسة المالية الحكومية لتلبية الاحتياجات المتباينة جدًا للقطاعات الاقتصادية ذات معدلات النمو المتفاوتة محليًا وفي الاقتصاد العالمي. فمجموعة واحدة من أسعار الفائدة والأدوات النقدية، والمجموعات المكمّلة لها من السياسات الضريبية، يتعين أن تستوعب اقتصادات قلبتها جائحة Covid رأسًا على عقب، وهذا ببساطة لا يتحقق بسهولة ولا بصورة متكافئة. وهذه المشكلة الأساسية قائمة تاريخيًا بالنسبة إليهم، غير أنها في عام 2020 ثم هذا العام باتت أشد بكثير؛ فقد عمّقت جائحة Covid هذا التفاوت تعميقًا كبيرًا، ومعه التحديات التي تواجه صانعي السياسات.
وفيما يتعلق بالسياسة النقدية، «كانت أزمة Covid-19 تذكيرًا صارخًا بأن بعض الصدمات الاقتصادية الكلية قد تكون لها آثار متفاوتة عبر القطاعات. وتطرح الصدمات المتفاوتة تحديات مهمة أمام السياسات، نظرًا إلى أن القطاعات المختلفة قد تعاني مشكلات متعاكسة: فبعضها قد يشهد نقصًا في الطلب وبطالة، في حين قد يخضع بعضها الآخر لقيود على العرض تسبب نقصًا في السلع وضغوطًا تضخمية. فكيف ينبغي للسياسة النقدية أن تستجيب لهذا النوع من الأوضاع؟ هل تتمثل الاستجابة المثلى في استهداف متوسطات التضخم وفجوة الناتج على مستوى الاقتصاد ككل، أم أن أوجه عدم التماثل بين القطاعات تستلزم الحياد عن التوصيات المعتادة في هذا الاتجاه أو ذاك؟»[1]
وتُعرض الجداول والرسوم البيانية المتضمنة بيانات عالمية في الشرائح التي أعدّتها Gita Gopinath، المستشارة الاقتصادية لدى International Monetary Fund، بشكل خاص على موقع الندوة، وهي ذات قيمة لجمهور التحالف العالمي. وتبيّن كيف استجاب قادة السياسات بدعم نقدي ومالي مشترك غير مسبوق للحفاظ على الناتج الاقتصادي في خضم تراجعه، وتقارن استجابتهم في عام 2020 باستجابتهم خلال الأزمة المالية العالمية في 2008-2009. وقد أثارت السياسات المعتمدة حاليًا مخاوف بشأن مستويات الدين والعودة إلى تضخم أعلى. وتوضح السيدة Gopinath كيف يمكن للتداعيات السلبية للسياسة النقدية عبر القطاعات والبلدان أن تفاقم تباين مسارات التعافي في المكان والزمان. كما تستعرض التحديات التي لا تزال قائمة في ظل توقع أن تُبقي المحركات الهيكلية أسعار الفائدة الحقيقية منخفضة، وتقيّم في الختام مدى نجاح السلطات في توجيه الاقتصاد. وتضيف كذلك التذكير الجوهري للعالم بأسره بأن هذا التفاوت سيضرب البلدان النامية بشدة أكبر، نظرًا إلى شُح مواردها النسبي، ومن ثمّ ضعف قدرتها على الصمود.
يؤثر الدولار الأمريكي، بقيمته وتكلفته، في مجتمع التحالف العالمي بطرق متنوعة، ولذلك تجدر دراسة النقاط التي أثارها رئيس Fed، Powell.
«غذّى الدعم القوي من السياسات تعافيًا قويًا لكنه متفاوت – تعافيًا يُعدّ، من جوانب كثيرة، شاذًا تاريخيًا. فعلى عكس الأنماط المعتادة في فترات الركود، ارتفع إجمالي الدخل الشخصي بدلًا من أن ينخفض، وحوّلت الأسر إنفاقها على نطاق واسع من الخدمات إلى السلع المصنّعة. وأدى الطلب المزدهر على السلع وقوة إعادة الفتح وسرعتها إلى نقص في الإمدادات واختناقات، فعجز جانب العرض المقيّد بـ COVID عن مواكبة ذلك. وكانت النتيجة ارتفاع التضخم في السلع المعمّرة – وهو قطاع شهد معدل تضخم سنويًا دون الصفر بكثير على مدى ربع القرن الماضي. وتتحسن أوضاع سوق العمل لكنها مضطربة، ولا تزال الجائحة تهدد ليس الصحة والحياة فحسب، بل النشاط الاقتصادي أيضًا.»
ويولي Fed أهمية كبيرة للتوظيف: «لقد تحسنت آفاق سوق العمل تحسنًا كبيرًا في الأشهر الأخيرة. فبعد التعثر في الشتاء الماضي، ارتفعت مكاسب الوظائف بصورة مطردة على مدار هذا العام، وبلغ متوسطها الآن 832,000 وظيفة خلال الأشهر الثلاثة الماضية، منها نحو 800,000 في قطاع الخدمات… ووتيرة التوظيف الإجمالية أسرع من أي وقت مضى في البيانات المسجلة قبل الجائحة. وبلغت مستويات الوظائف الشاغرة والاستقالات مستويات قياسية، ويفيد أصحاب العمل بأنهم لا يستطيعون شغل الوظائف بالسرعة الكافية لتلبية الطلب العائد.»
وفيما يخص آفاق التضخم التي تناولتها الصحافة على نطاق واسع، يرى الرئيس أن الضغوط التضخمية واسعة النطاق لا تزال غائبة. فمع تعافي الاقتصاد بهذه السرعة، ارتفع النقص في سلع وخدمات بعينها ارتفاعًا حادًا، لكنه أخذ في الانحسار منذ ذلك الحين. وعلى الرغم من العدد القياسي للوظائف المعروضة ونقص اليد العاملة في قطاعات كثيرة، لا يوجد في بيانات Fed ما يشير إلى ضغوط تضخمية مستدامة ناجمة عن الأجور مع استمرار إعادة بناء سوق العمل. وبينما يبحث Fed عن مؤشرات على توقعات تضخمية طويلة الأجل قد تكون آخذة في التصاعد، فإنه لا يرى حتى الآن سوى القليل منها في الأفق. بل على العكس من ذلك، فإن قوى خفض التضخم تعمل منذ التسعينيات في مجالات كثيرة من الحياة الاقتصادية.
وبوجه عام، تتمثل الأداتان الرئيسيتان لدى Fed في مشتريات الأصول وأسعار الفائدة. ويتطلع Fed إلى إنهاء حيازته لسندات جديدة. ونظرًا إلى الحرص الشديد الذي يعبّر به محافظو البنوك المركزية عن أنفسهم، ولسبب وجيه جدًا، فمن الأفضل الاقتباس من الرئيس مباشرة:
«حتى بعد انتهاء مشترياتنا من الأصول، ستواصل حيازاتنا المرتفعة من الأوراق المالية طويلة الأجل دعم الأوضاع المالية التيسيرية…..
ولن يكون المقصود من توقيت الخفض المقبل في مشتريات الأصول ووتيرته توجيه إشارة مباشرة بشأن توقيت البدء في رفع أسعار الفائدة، الذي حددنا له اختبارًا مختلفًا وأكثر صرامة بكثير. وقد قلنا إننا سنواصل إبقاء النطاق المستهدف لسعر الأموال الفيدرالية عند مستواه الحالي إلى أن يبلغ الاقتصاد أوضاعًا تتسق مع الحد الأقصى للتوظيف، ويبلغ التضخم 2 في المئة ويكون في طريقه إلى تجاوز 2 في المئة بشكل معتدل لبعض الوقت. وأمامنا شوط كبير لنقطعه لبلوغ الحد الأقصى للتوظيف، والزمن كفيل بأن يبيّن ما إذا كنا قد بلغنا تضخمًا بنسبة 2 في المئة على نحو مستدام.»
هذا هو الأمر إذن: صانعو السياسات في عصر Covid، مع عولمة المرض وكذلك عولمة إنتاج السلع والخدمات؛ وهذه الأدوات الفظّة نوعًا ما في أيدي بنوكنا المركزية قد أسهمت إسهامًا كبيرًا في الحد من الأضرار التي لحقت باقتصاداتنا منذ مطلع عام 2020. ولا شك في أن القدر نفسه من الحرص سيكون مطلوبًا في المرحلة المقبلة، نظرًا إلى تفاوت أنماط نمونا، بحسب القطاع داخل دولنا وكذلك من بلد إلى آخر. وهذا هو الواقع الذي يتعين علينا التعامل معه.
[1] «السياسة النقدية في أوقات إعادة التوزيع الهيكلي»، Veronica Guerrieri، Chicago Booth؛ Guido Lorenzoni، Northwestern؛ Ludwig Straub، Harvard؛ وIván Werning، MIT، كما عُرضت في Jackson Hole Economic Symposium في أغسطس 2021.
تعبّر المقالات المنشورة هنا عن آراء كتّابها، ولا تعبّر بالضرورة عن آراء World Alliance.