Assim como a defesa nacional, a criação e a gestão da moeda de um país são um direito soberano dos governos. Nenhum outro ator tem mais poder para influenciar nossas economias e nossos sistemas financeiros do que os nossos bancos centrais.
Há algo de kremlinologia no acompanhamento do pensamento e do planejamento dos banqueiros centrais do mundo. Embora suas decisões mais sensíveis para os mercados sejam tomadas a portas fechadas, grande parte de seu pensamento está prontamente disponível. Estudos e documentos de política são publicados e alimentam toda uma indústria de jornalistas e analistas que cobrem o Bank of England, o Fed, o Banco Central Europeu, a Monetary Authority of Singapore e todos os demais.
Desde o início dos anos 1980, a cortina que encobre grande parte das considerações de fundo e do planejamento das posições de política é levantada uma vez por ano, nas espetaculares montanhas do Wyoming. Ali, várias centenas de economistas e banqueiros centrais se reúnem para conversar e se afastar de seu trabalho diário a fim de analisar apresentações de pesquisas a convite. O objetivo é calibrar a política monetária e outros objetivos dos bancos centrais com economias em constante evolução. Os acontecimentos podem levar a correções de rumo nos dias e meses seguintes, mas as informações públicas compartilhadas no Jackson Hole Symposium anual são de grande importância para os membros da World Alliance e seus órgãos constituintes.
Assim como em 2020, o Simpósio deste ano foi realizado virtualmente. A questão central foi como orientar a política macroeconômica em um período de crescimento econômico desigual. O resumo do programa está disponível on-line, incluindo os discursos proferidos e as apresentações feitas pelos economistas. Vale a pena rever os temas de vários segmentos, bem como citar mais extensamente as observações do Presidente do US Federal Reserve System, Powell.
O problema essencial é como os instrumentos dos bancos centrais e da política fiscal dos governos podem ser utilizados para atender às necessidades muito diferentes de setores econômicos com taxas de crescimento variadas, tanto internamente quanto na economia global. Um único conjunto de taxas e instrumentos monetários, e os conjuntos complementares de políticas tributárias, têm de acomodar economias que foram viradas de cabeça para baixo pela pandemia de Covid, e isso simplesmente não funciona com facilidade nem de forma homogênea. O problema básico é historicamente verdadeiro para elas, só que em 2020, e novamente este ano, muito mais; a pandemia de Covid acelerou drasticamente a desigualdade e, consequentemente, os desafios para os formuladores de políticas.
No que diz respeito à política monetária, “A crise da Covid-19 foi um lembrete contundente de que alguns choques macroeconômicos podem ter efeitos desiguais entre os setores. Choques desiguais impõem desafios importantes à política, uma vez que diferentes setores podem sofrer de problemas opostos: alguns podem estar enfrentando demanda insuficiente e desemprego, enquanto outros podem estar sujeitos a restrições de oferta, gerando escassez e pressões inflacionárias. Como a política monetária deve responder a esse tipo de situação? A resposta ótima é ter como meta medidas médias de inflação e do hiato do produto para toda a economia, ou as assimetrias entre setores exigem um desvio em relação às recomendações convencionais, em uma direção ou outra?”[1]
As tabelas e os gráficos com dados globais nos slides preparados por Gita Gopinath, Conselheira Econômica do Fundo Monetário Internacional, estão apresentados de forma especial no site do simpósio e são valiosos para o público da World Alliance. Ela demonstra como os líderes políticos responderam com um apoio monetário-fiscal conjunto sem precedentes para sustentar a produção econômica quando esta estava despencando, e compara a resposta de 2020 com a da Crise Financeira Global de 2008-2009. As políticas atualmente em vigor suscitaram preocupações quanto aos níveis de endividamento e a um retorno de inflação mais alta. A Sra. Gopinath mostra como efeitos colaterais adversos da política monetária entre setores e países poderiam acentuar recuperações divergentes no espaço e no tempo. Ela expõe os desafios que permanecem, uma vez que se espera que fatores estruturais mantenham as taxas de juros reais baixas, e, em conclusão, avalia o quão bem as autoridades responderam na condução da economia. Além disso, ela acrescenta o lembrete essencial para o mundo inteiro de que essa desigualdade atingirá com ainda mais força os países em desenvolvimento, dada sua relativa falta de recursos e, consequentemente, sua menor capacidade de resiliência.
O dólar americano, seu valor e seus custos afetam a comunidade da World Alliance de diversas maneiras, e por isso vale a pena examinar os pontos levantados pelo Presidente do Fed, Powell.
“Um forte apoio das políticas impulsionou uma recuperação vigorosa, mas desigual – uma recuperação que é, em muitos aspectos, historicamente anômala. Invertendo os padrões típicos de uma recessão, a renda pessoal agregada aumentou em vez de cair, e as famílias deslocaram maciçamente seus gastos de serviços para bens manufaturados. A demanda crescente por bens e a força e a rapidez da reabertura levaram a escassez e gargalos, deixando o lado da oferta, limitado pela COVID, incapaz de acompanhar. O resultado tem sido uma inflação elevada nos bens duráveis – um setor que registrou uma taxa anual de inflação bem abaixo de zero ao longo do último quarto de século. As condições do mercado de trabalho estão melhorando, mas são turbulentas, e a pandemia continua a ameaçar não apenas a saúde e a vida, mas também a atividade econômica.”
O Fed dá grande ênfase ao emprego: “As perspectivas para o mercado de trabalho melhoraram consideravelmente nos últimos meses. Depois de vacilar no último inverno, a criação de empregos aumentou de forma constante ao longo deste ano e agora tem média de 832.000 nos últimos três meses, dos quais quase 800.000 nos serviços… O ritmo total de contratações é mais rápido do que em qualquer momento dos dados registrados antes da pandemia. Os níveis de vagas abertas e de pedidos de demissão estão em máximas históricas, e os empregadores relatam que não conseguem preencher as vagas com rapidez suficiente para atender à demanda que retorna.”
Quanto às perspectivas de inflação, tão amplamente analisadas na imprensa, na opinião do Presidente continuam ausentes pressões inflacionárias generalizadas. Com a economia se recuperando tão rapidamente, a escassez de determinados bens e serviços disparou, mas desde então vem diminuindo. Apesar de um número recorde de vagas oferecidas e da escassez de mão de obra em muitos setores, há pouco nos dados do Fed que indique que haverá pressões inflacionárias persistentes em razão dos salários à medida que o mercado de trabalho continua a se reconstruir. Embora busque indicadores de expectativas de inflação de longo prazo que possam estar aumentando, até o momento o Fed vê pouco disso no horizonte. Desde a década de 1990, em muitas áreas da vida econômica, forças desinflacionárias têm, pelo contrário, estado em ação.
Em termos gerais, os dois principais instrumentos do Fed são as compras de ativos e as taxas de juros. O Fed pretende encerrar a aquisição de novos títulos. Dado o grande cuidado com que os banqueiros centrais se expressam, e por boas razões, o melhor é citar diretamente o Presidente:
“Mesmo depois que nossas compras de ativos terminarem, nossas elevadas posições em títulos de prazo mais longo continuarão a sustentar condições financeiras acomodatícias…..
O momento e o ritmo da próxima redução das compras de ativos não terão a intenção de transmitir um sinal direto sobre o momento do início da elevação das taxas de juros, para o qual definimos um critério diferente e substancialmente mais rigoroso. Afirmamos que continuaremos a manter a faixa-alvo da taxa dos fed funds em seu nível atual até que a economia atinja condições compatíveis com o pleno emprego e a inflação tenha chegado a 2 por cento e esteja em trajetória de exceder moderadamente 2 por cento por algum tempo. Temos muito caminho a percorrer para chegar ao pleno emprego, e o tempo dirá se alcançamos uma inflação de 2 por cento de forma sustentável.”
Aí está: formuladores de políticas na era da Covid, com a globalização das doenças e também da produção de bens e serviços – esses instrumentos um tanto rudimentares nas mãos dos nossos bancos centrais fizeram muito para limitar os danos às nossas economias desde o início de 2020. Sem dúvida, será necessário o mesmo cuidado daqui para frente, dada a desigualdade dos nossos padrões de crescimento, por setor dentro dos nossos países e também de país para país. É com isso que temos de trabalhar.
[1] “Monetary Policy in Times of Structural Reallocation”, Veronica Guerrieri, Chicago Booth; Guido Lorenzoni, Northwestern; Ludwig Straub, Harvard; e Iván Werning, MIT, conforme apresentado no Jackson Hole Economic Symposium de agosto de 2021.
Os artigos aqui publicados refletem as opiniões de seus respectivos autores e não necessariamente as da World Alliance.