A moeda fiduciária em agosto de 2025

O valor da moeda é central para os centros financeiros internacionais.

A conferência anual global de banqueiros centrais acaba de terminar em Wyoming, onde é realizada todo mês de agosto há quatro décadas. Embora os banqueiros centrais se reúnam mensalmente no Bank for International Settlements, em Basileia, para trocar ideias, em grande parte a portas fechadas, o encontro de Jackson Hole é seu grande evento público anual. O que aprendemos?[1]

Independência dos bancos centrais

Durante a maior parte do período posterior à Segunda Guerra Mundial, a visão predominante em matéria de políticas públicas foi a de que a gestão do valor da moeda deve ficar nas mãos dos banqueiros centrais, uma categoria específica de especialistas que atuam de forma independente para preservar o valor da moeda fiduciária ao longo do tempo. Os banqueiros centrais prestam contas às autoridades políticas sobre as decisões que tomam e devem apresentar os argumentos que justificam sua atuação. Mas as decisões cabem a eles.

A tarefa consensual em toda parte é combater a inflação, que corrói esse valor. Outros objetivos comuns dos bancos centrais incluem a gestão cambial e, muitas vezes, metas de crescimento econômico. A palavra de ordem global é “estabilidade financeira”, da qual todos os agentes econômicos precisam para planejar.

A moeda é tentadora demais para que os líderes políticos possam chegar perto dela, como a história demonstrou repetidamente ao longo de milênios. A inflação é simplesmente um imposto que corrói o custo da dívida pública e gera outros danos sociais.

Agosto de 2025

Investidores alertaram que as grandes economias estão entrando em um novo período de “dominância fiscal”, no qual os bancos centrais sofrem pressão crescente para manter as taxas de juros artificialmente baixas, a fim de compensar o custo de um endividamento público recorde.

O caso mais evidente é o dos EUA, onde o presidente Trump tem pressionado incessantemente e em voz alta o Federal Reserve para cortar os juros, de modo a economizar com os encargos do serviço da dívida. O peso da dívida pública e o aumento dos custos de financiamento em países como o Reino Unido e o Japão também pressionam os bancos centrais a afrouxar a política monetária, seja por meio de taxas de curto prazo mais baixas, seja desacelerando a venda de ativos.

Embora os EUA se destaquem pelo barulho do confronto entre o Executivo e o Fed, a alta global dos custos de financiamento de longo prazo, alimentada pelos gastos públicos, colocou outros bancos centrais sob pressão do mercado para ajustar a política e conter a alta dos rendimentos. Com um risco proporcionalmente maior recaindo sobre os prazos mais longos, os investidores exigem, logicamente, um retorno maior. A atual disparidade entre as taxas de curto prazo — em grande parte determinadas pela política dos bancos centrais — e os custos de financiamento de longo prazo, mais determinados pelo mercado, reflete, ao menos em parte, a preocupação de que a política monetária seja mantida mais frouxa do que o necessário para conter os preços ao produtor e ao consumidor.

Tanto nos EUA quanto no Reino Unido, a diferença aumentou ao longo da curva de juros. No Reino Unido, a taxa de longo prazo está próxima da máxima em 25 anos. Nos EUA, quanto mais ruidoso o conflito, mais se amplia a diferença entre as taxas, sobretudo porque o mandato do presidente do Fed, Powell, termina em maio próximo. Não há como o presidente obter um surto de crescimento nominal induzido pela inflação a partir de taxas de curto prazo indevidamente baixas sem pressão de alta sobre as taxas de longo prazo, que afetam hipotecas, títulos e títulos do Tesouro.

A OCDE prevê que o endividamento soberano dos países de alta renda atinja um recorde de US$ 17 trilhões este ano, em comparação com US$ 16 trilhões em 2024 e US$ 14 trilhões em 2023. Sim, trilhões. Os investidores estão cientes desse apetite e do valor de abrir mão de seu dinheiro quando os assuntos monetários estão instáveis. Os bancos centrais dos mercados desenvolvidos ainda estão trazendo suas políticas monetárias e seus balanços de volta a uma configuração mais “normal”, após anos de flexibilização quantitativa que se seguiram à Crise Financeira Global e à pandemia de Covid, o que de fato ajudou suas economias a se recuperarem. Mas os esforços para reduzir os balanços por meio da venda desses títulos, ou simplesmente da não reposição do estoque existente, também podem elevar os rendimentos e aumentar os custos do serviço da dívida pública.

Na Alemanha, que definiu o tom e as métricas de um euro sólido e confiável e é conhecida por seus orçamentos equilibrados, os custos de financiamento a 30 anos subiram acima de 3%, o nível mais alto em 14 anos, em grande parte devido aos planos do novo governo em Berlim de aumentar o endividamento para modernizar a infraestrutura envelhecida e a defesa do país. Muitos economistas temem que essas tendências incentivem os governos a trocar a dívida de longo prazo pela de curto prazo, expondo os mercados de títulos públicos a maiores flutuações das taxas de juros. Idealmente, os governos deveriam emitir títulos de longo prazo que correspondam a projetos de longo prazo e estabilizar as curvas de rendimento dos títulos públicos.

Os países com a maior dívida em proporção do PIB podem ser os mais expostos.[2] O veterano investidor macro Ray Dalio alertou para uma “espiral mortal da dívida” em um cenário extremo, no qual os governos seriam forçados a tomar mais empréstimos para pagar custos de juros em disparada. Se os rendimentos dos títulos subirem demais, os bancos centrais podem se sentir obrigados a intervir novamente nos mercados de dívida, criar mais moeda fiduciária para comprar títulos de prazo mais longo e forçar a queda das taxas, como na flexibilização quantitativa observada após 2009. Isso reduz o valor da moeda fiduciária.

Criptomoedas

Essas supostas moedas corroem a confiança pública na moeda fiduciária? Quando vinculadas à moeda fiduciária de um banco central, as chamadas “stablecoins”, presume-se que tenham um valor-sombra diretamente relacionado — então, qual é o sentido? Se forem puras invenções cripto, como o Bitcoin, quanto valem? A criação de moeda é um direito soberano dos governos e cumpre uma finalidade social e econômica. É de se perguntar quais são realmente as finalidades dessas “moedas” paralelas.

Em um movimento deliberadamente provocativo, líderes do setor cripto se reuniram em Wyoming, logo ali, na mesma estrada dos banqueiros centrais, em um desafio (ou golpe) de relações públicas aos banqueiros centrais e à sua gestão da moeda.

Sim, o ouro

Quanto ao que os banqueiros centrais estão efetivamente fazendo, as compras de ouro dos últimos anos tornaram essa reserva de valor o segundo maior ativo de reserva detido pelos bancos centrais, atrás do dólar e à frente do euro.[3] Parece de fato prudente, em um ambiente geopolítico em transformação, que os banqueiros centrais que acreditam em moedas fiduciárias estáveis respaldem seu trabalho com a forma mais antiga de dinheiro do mundo.

Este artigo de opinião termina com uma pergunta: o que acontecerá se houver uma captura política explícita de algum dos principais bancos centrais da atualidade?

[1] “Investors warn of a ‘new era of fiscal dominance’ in global markets”, Ian Smith, Financial Times, 20 de agosto de 2025.

[2] “’Fiscal populism’ is coming for central banks”, Andy Haldane, Financial Times, 21 de julho de 2025.

[3] “Central banks plan to boost gold reserves and trim dollar holdings”, Leslie Hook, Financial Times, 17 de junho de 2025.