변화하는 세계 속 글로벌 파생상품 동향

선물 및 옵션 계약은 1970년대에 처음 등장한 이래 글로벌 금융 시스템에 폭넓게 자리 잡아 왔습니다. 그 영향은 여전히 변혁적입니다.

수십 년 동안 전 세계 선물·옵션 업계의 많은 리더들은 매년 3월 플로리다주 보카러톤에서 열리는 Futures Industry Association 연례 콘퍼런스, 흔히 “Boca”로 불리는 행사에 참석해 왔습니다. 1년 전 Boca의 일정이 정해졌을 때만 해도, 국제 정세가 이토록 격변하는 시기에 행사가 열리리라고는 아무도 상상하지 못했습니다.

얼마나 많은 것이 걸려 있는가?

선물 및 옵션 계약은 공적으로 규제되는 시장뿐 아니라 사적으로도 거래됩니다. 사적 시장에서 이루어지는 거래는 그 특성상 보고가 훨씬 미흡합니다. 따라서 이들 시장의 전체 규모는 명확하지 않습니다.

먼저, 이들 사업의 규모를 이해하기 위한 척도로는 추정 글로벌 GDP 규모가 일반적으로 사용됩니다. World Bank 자료에 따르면 2020년 확정치는 경상 달러 기준 USD 85조였습니다.[1] 2021년 확정치는 아직 발표되지 않았습니다.

다음으로 Bank for International Settlements의 미결제 파생상품 계약 수치를 살펴봅니다. 이 수치는 계약을 청산할 경우의 순가치가 아니라 명목 가치 기준으로 집계됩니다.[1] 중앙은행의 보고 지연과 바젤에서의 수치 검증 과정으로 인해 가장 최근 자료는 2021년 6월 말 기준입니다.

• 미결제 파생상품의 명목 가치는 $610조였습니다.
• 파생상품 계약의 총시장가치(양의 가치와 음의 가치를 합산)는 2021년 6월 말 $12.6조로, 2020년 말 대비 무려 20% 감소했습니다. 총시장가치의 감소는 금리 계약과 외환 계약을 포함해 전반적으로 나타났습니다. 이 수치는 여전히 세계 GDP의 상당 부분에 해당했습니다.
• 같은 기간 총신용익스포저는 19% 감소한 $2.7조를 기록했습니다.
• 이러한 감소는 2020년 팬데믹 관련 시장 혼란 속에서 나타난 급격한 증가에 뒤이은 것입니다.
• 거래소 거래와 장외(OTC) 거래는 구분되어 집계되지 않습니다.

마지막으로 Futures Industry Association이 발표한 통계는 다른 측면을 보여 줍니다. 2021년 전체 자료는 거래소에서 거래되거나 거래소를 통해 청산된 계약만 포함하며, 순수 장외 거래는 제외합니다.[1] 초점은 투입된 자본의 규모가 아니라 계약 수와 거래량의 증가, 즉 이들 시장의 유동성 및 사업적 측면에 있습니다.

• 2021년 총거래량은 626억 계약으로 전년 대비 33.7% 증가했습니다. 선물 거래는 14.6% 증가한 293억 계약, 옵션 거래는 56.6% 급증한 333억 계약을 기록했습니다.
• 특정 시점의 미결제 계약 수를 나타내는 미결제약정은 2020년 말 10억 계약에서 2.6% 증가하여 거의 변동이 없었습니다.
• 2021년은 글로벌 장내 파생상품 시장이 총거래 활동 측면에서 4년 연속 전년을 넘어서는 기록을 세운 해였습니다. 수십 년에 걸친 사업 성장의 역사적 복리 효과로 인해 이 수치의 기반 자체가 매우 큽니다. 예년과 마찬가지로 주가지수 및 개별 주식 부문의 빠른 성장이 거래 증가의 대부분을 차지했습니다.
• FIA의 2021년 통계는 33개국 54개 기업이 운영하는 85개 거래소로부터 수집되었습니다. 이 통계는 해당 거래소에서 거래 및/또는 청산된 계약 수를 기준으로 합니다.

Boca 2022

거래소, 청산소, 시장조성자, 청산회사, 규제 기관, 기술 공급업체의 리더들은 수십 년 동안 매년 3월 플로리다에서 열리는 이 콘퍼런스에 모여 왔으며, 참석자와 정보의 범위는 처음부터 전 세계에 걸쳐 있었습니다. Boca가 온라인으로 개최된 2021년에는 세계가 “단지” 코로나19로부터의 회복, 원자재 부족, 공급망 차질과 씨름하고 있었습니다. 2022년에는 콘퍼런스가 플로리다에서 개막할 무렵, 이 모든 것에 더해 유럽에서 전쟁이 발발했습니다.

인류사의 이러한 대격변 속에서도 시장은 계속 기능해 왔다는 점에 주목해야 합니다. 특히 예외였던 Moscow Exchange조차 몇 주간의 거래 중단 후 재개되었습니다. 공개적인 가격 발견은 우리 경제에 근본적으로 중요합니다.

Boca에서는 무엇이 논의되었는가?

2022년 콘퍼런스에서는 네 가지 주제가 주를 이루었습니다. 암호화폐 시장의 급속한 성장과 파괴적 혁신의 잠재력, 우크라이나 침공과 그것이 글로벌 원자재 시장에 미치는 영향, 그 전주에 발생한 London Metal Exchange 니켈 선물 시장의 숏 스퀴즈, 그리고 거래 및 청산 생태계에서 클라우드 컴퓨팅과 기타 형태의 핀테크가 갖는 중요성의 증대입니다.

사업 개발 측면에서 가장 많은 관심을 끈 주제는 암호화폐 부문의 부상이었습니다. Coinbase와 FTX 등 거래소의 리더들, B2C2, Cumberland, Jump Crypto 등 시장조성자, 그리고 BlockFI, Coopper.co, Kaiko, Solidus, Talos 등 서비스 제공업체를 비롯하여 많은 암호화폐 기업이 존재감을 드러내며 참석했습니다. 오랜 참석자들에게는 이들 기업의 참석이 예년과 비교해 가장 눈에 띄는 변화였으며, 이는 이제는 전통 파생상품 시장이 된 분야의 주요 참가자들의 관심을 끌고자 하는 이들 기업의 의지를 보여 주었습니다.

암호화폐 기업의 유입은 시장 구조에 관한 새로운 질문을 제기하고 있습니다. 특히 그중 한 기업인 FTX는 전통적인 시장 구조를 뒤흔들고 중개기관의 역할을 바꿀 수 있는 새로운 청산 모델을 미국 선물 시장에 도입하려 하고 있습니다.

FTX는 현재 직접 청산 모델을 사용하는 대규모 역외 암호화폐 파생상품 시장을 운영하고 있습니다. 고객은 FTX 청산소의 회원으로서, 중개기관을 거치지 않고 미결제 포지션에 대한 시장의 요건을 충족하기 위해 직접 증거금 담보를 납부합니다. 또한 거래와 청산은 연중무휴 24시간 운영되며, 증거금 요건은 30초마다 재계산되고, 부족분이 발생하면 포지션이 자동으로 청산됩니다.

2021년 8월 FTX는 워싱턴의 Commodity Futures Trading Commission(CFTC)의 규제를 받는 선물 거래소와 청산소를 운영하는 Ledger X를 인수했습니다. FTX는 현재 이 직접 청산 모델을 미국 사업에 도입하기 위한 승인을 구하고 있습니다. 2022년 4월 초 CFTC는 이 새로운 청산 리스크 모델을 미국 국내 파생상품 시장에 어떻게 도입할 수 있을지에 대한 의견을 수렴하기 위해 시장에 “의견 요청”을 발표했습니다. 이러한 변화는 근본적인 것이 될 것입니다.

World Alliance를 위한 시사점

World Alliance와 관련하여 적어도 세 가지 결론적 관찰을 제시할 수 있습니다.

• 모든 회원 시장의 참여자들은 흔히 직접적으로, 그리고 간접적으로는 분명히 파생상품 시장의 규모와 움직임에 깊은 영향을 받습니다. 파생상품 시장은 금융 시스템 전반에서 자산 가격과 리스크 모델을 끊임없이 변화시킵니다.
• 시카고에서 금융 파생상품이 출시된 이후 지난 50년 동안, 자본시장의 기능은 선물·옵션 사업의 점점 커지는 특수한 수요로 인해, 그리고 그에 대응하여 진화해 온 경우가 많습니다. 금융의 미래에 대한 단서는 흔히 이곳에서 발견됩니다.
• 겉으로 보기에 증권 및 선물 거래의 청산은 기계적이고 따분한 업무입니다. 그러나 현실은 전혀 다릅니다. 청산은 금융 시스템의 병목 지점입니다. 그 목적에 따라 청산은 막대한 양의 리스크를 한곳에 모으고 집중시키며, 잠재적 손실을 흡수하기 위해 그에 못지않게 막대한 자산을 증거금으로 적립할 것을 요구합니다. 역사적으로 청산 리스크를 관리해 온 모델은 이제 강력한 경쟁자를 맞이하게 되었습니다.

언제나 그렇듯 금융 서비스에서 변하지 않는 유일한 것은 변화입니다.