مستجدات المشتقات العالمية في عالم متقلّب

اندمجت عقود العقود الآجلة والخيارات اندماجًا شاملًا في النظام المالي العالمي منذ بداياتها في سبعينيات القرن الماضي. ولا تزال آثارها تُحدث تحولات عميقة.

على مدى عدة عقود، دأب كثير من قادة أعمال العقود الآجلة والخيارات في العالم على السفر لحضور المؤتمر السنوي الذي تعقده رابطة صناعة العقود الآجلة في شهر مارس في بوكا راتون بولاية فلوريدا، وهو حدث يُعرف ببساطة باسم "بوكا". وعندما حُدّدت مواعيد بوكا قبل عام، لم يكن أحد ليتخيل انعقاد الحدث في ظل هذا القدر من التقلب في الشؤون العالمية.

ما حجم الرهانات؟

تُتداول عقود العقود الآجلة والخيارات في أسواق منظمة علنًا وكذلك بصورة خاصة. والأعمال المنفذة في الأسواق الخاصة أقل توثيقًا بكثير بحكم تعريفها. ولذلك فإن الحجم الإجمالي لهذه الأسواق غير واضح.

أولًا، لإيجاد مقياس لفهم حجم هذه الأعمال، يكون المقياس الشائع هو الحجم التقديري للناتج المحلي الإجمالي العالمي: فقد أظهرت بيانات البنك الدولي أن الرقم النهائي لعام 2020 بلغ 85 تريليون دولار أمريكي بالأسعار الجارية.[1] ولم تُنشر البيانات النهائية لعام 2021 بعد.

بعد ذلك، نلجأ إلى بنك التسويات الدولية للاطلاع على أرقامه بشأن عقود المشتقات القائمة، والتي تُتتبَّع بقيمتها الاسمية،[1] لا بالقيمة الصافية في حال تصفية العقود. ونظرًا للتأخر في تقارير البنوك المركزية وتدقيق الأرقام في بازل، فإن أحدث البيانات تعود إلى نهاية يونيو 2021.

• بلغت القيمة الاسمية للمشتقات القائمة 610 تريليونات دولار.
• بلغت القيمة السوقية الإجمالية لعقود المشتقات – بجمع القيم الموجبة والسالبة – 12.6 تريليون دولار في نهاية يونيو 2021، بانخفاض كامل نسبته 20% عن نهاية عام 2020. وكان التراجع في القيمة السوقية الإجمالية واسع النطاق، وشمل عقود أسعار الفائدة وعقود العملات الأجنبية على حد سواء. وظل الرقم معادلًا لجزء كبير من الناتج المحلي الإجمالي العالمي.
• انخفض إجمالي التعرض الائتماني بنسبة 19% إلى 2.7 تريليون دولار خلال الفترة نفسها.
• وجاءت هذه التراجعات في أعقاب الارتفاعات الحادة التي شهدها عام 2020 وسط اضطرابات الأسواق المرتبطة بالجائحة.
• ولا يوجد تفصيل يميّز بين الأعمال المنفذة في البورصات وتلك المنفذة خارجها.

وأخيرًا، تضفي الإحصاءات التي تنشرها رابطة صناعة العقود الآجلة لونًا مختلفًا على الصورة. فبيانات عام 2021 بأكمله لا تشمل سوى العقود المتداولة في البورصات أو المقاصّة عبرها، وتستبعد صفقات السوق الموازية البحتة.[1] ولا ينصبّ التركيز على مبالغ رأس المال المعنية، بل على نمو عدد العقود وحجم التداول، أي على جوانب السيولة والأعمال في هذه الأسواق.

• بلغ إجمالي حجم التداول 62.6 مليار عقد في عام 2021، بزيادة نسبتها 33.7% عن العام السابق. وارتفع تداول العقود الآجلة بنسبة 14.6% إلى 29.3 مليار عقد. وقفز تداول الخيارات بنسبة 56.6% إلى 33.3 مليار عقد.
• أما المراكز المفتوحة، التي تقيس عدد العقود القائمة في لحظة زمنية معينة، فقد ظلت دون تغيير يُذكر، إذ ارتفعت بنسبة 2.6% من 1.0 مليار عقد في نهاية عام 2020.
• كان عام 2021 العام الرابع على التوالي الذي تسجل فيه أسواق المشتقات المتداولة في البورصات العالمية رقمًا قياسيًا يتجاوز العام السابق من حيث إجمالي نشاط التداول. ويعني التراكم التاريخي لنمو الأعمال على مدى عدة عقود أن قاعدة هذه الأرقام ضخمة. وكما في السنوات الماضية، استأثر النمو السريع في فئة مؤشرات الأسهم والأسهم المنفردة بمعظم الزيادة في التداول.
• تُجمع إحصاءات FIA لعام 2021 من 85 بورصة تديرها 54 شركة في 33 دولة. وتستند الإحصاءات إلى عدد العقود المتداولة و/أو المقاصّة في هذه البورصات.

بوكا 2022

دأب قادة البورصات وغرف المقاصة وصانعي السوق وشركات المقاصة والهيئات التنظيمية ومورّدي التكنولوجيا على الاجتماع في فلوريدا لحضور هذا المؤتمر في شهر مارس من كل عام منذ عدة عقود؛ وكان الحضور ومدى انتشار المعلومات عالميًا منذ البداية. وفي عام 2021، حين عُقد مؤتمر بوكا افتراضيًا، كان العالم "لا يواجه سوى" التعافي من كوفيد ونقص المواد الخام واضطرابات سلاسل الإمداد. وفي عام 2022، وبحلول موعد افتتاح المؤتمر في فلوريدا، كانت قد اندلعت حرب في أوروبا فوق كل ذلك.

ومن الأهمية بمكان الإشارة إلى أن الأسواق واصلت عملها طوال هذه الاضطرابات الهائلة في الشؤون الإنسانية – باستثناء بورصة موسكو تحديدًا، وحتى هذه أعادت فتح أبوابها بعد تعليق دام عدة أسابيع. فاكتشاف الأسعار العلني ذو أهمية جوهرية لاقتصاداتنا.

ما الذي نوقش في بوكا؟

هيمنت أربعة محاور على مؤتمر عام 2022: النمو السريع لأسواق العملات المشفرة وإمكانات الابتكار الثوري؛ وغزو أوكرانيا وتبعاته على أسواق السلع العالمية؛ وعصر المراكز المكشوفة في سوق العقود الآجلة للنيكل في London Metal Exchange الذي وقع في الأسبوع السابق؛ والأهمية المتزايدة للحوسبة السحابية وغيرها من أشكال التكنولوجيا المالية بالنسبة إلى منظومة التداول والمقاصة.

ومن حيث تطوير الأعمال، كان البروز المتزايد لقطاع العملات المشفرة الموضوع الذي استقطب أكبر قدر من الاهتمام. فقد شارك عدد كبير من شركات العملات المشفرة بحضور لافت، من بينهم قادة بورصات من Coinbase وFTX، وصانعو سوق مثل B2C2 وCumberland وJump Crypto، ومقدمو خدمات مثل BlockFI وCoopper.co وKaiko وSolidus وTalos. وبالنسبة إلى الحضور الدائمين، كان وجود هذه الشركات أبرز تغيير مقارنة بالسنوات السابقة، كما أكد اهتمام هذه الشركات باستقطاب انتباه الجهات الرائدة فيما أصبح الآن أسواق المشتقات التقليدية.

وقد أثار تدفق شركات العملات المشفرة تساؤلات جديدة حول بنية السوق. وعلى وجه الخصوص، تسعى إحدى هذه الشركات، وهي FTX، إلى إدخال نموذج جديد للمقاصة في سوق العقود الآجلة الأمريكية قد يُخلّ بالبنى التقليدية للسوق ويغيّر دور الوسطاء.

تدير FTX حاليًا سوقًا كبيرة لمشتقات العملات المشفرة في الخارج تعتمد نموذج المقاصة المباشرة. فعملاؤها أعضاء في غرفة المقاصة التابعة لـFTX، ويودعون ضمانات الهامش الخاصة بهم لتغطية متطلبات السوق على مراكزهم القائمة، بدلًا من الاستعانة بوسطاء. علاوة على ذلك، يعمل التداول والمقاصة على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، وتُعاد حساب متطلبات الهامش كل 30 ثانية، وتُصفّى المراكز تلقائيًا كلما وُجد عجز.

وفي أغسطس 2021، استحوذت FTX على Ledger X، وهي شركة تدير بورصة للعقود الآجلة وغرفة مقاصة تخضعان لتنظيم هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC) في واشنطن. وهي تسعى الآن للحصول على إذن بنقل نموذج المقاصة المباشرة هذا إلى أعمالها في الولايات المتحدة. وفي مطلع أبريل 2022، أصدرت هيئة تداول السلع الآجلة "طلبًا للتعليقات" موجّهًا إلى السوق لجمع الآراء حول كيفية اعتماد نموذج مخاطر المقاصة الجديد هذا في أسواق المشتقات المحلية الأمريكية. ومن شأن تغيير كهذا أن يكون جوهريًا.

الخلاصة بالنسبة إلى التحالف العالمي

تتبادر إلى الذهن ثلاث ملاحظات ختامية على الأقل بالنسبة إلى التحالف:

• تتأثر الجهات الفاعلة في أسواق جميع الأعضاء تأثرًا عميقًا، مباشرةً في كثير من الأحيان وبصورة غير مباشرة على وجه اليقين، بحجم أسواق المشتقات وتحركاتها، التي تُعدّل باستمرار تسعير الأصول ونماذج المخاطر المعمول بها في مختلف أنحاء النظام المالي.
• على مدى العقود الخمسة الماضية منذ إطلاق المشتقات المالية في شيكاغو، كثيرًا ما تطوّر عمل أسواق رأس المال بسبب الاحتياجات الخاصة المتنامية لأعمال العقود الآجلة والخيارات واستجابةً لها. وكثيرًا ما توجد هنا مؤشرات على مستقبل التمويل.
• تبدو مقاصة صفقات الأوراق المالية والعقود الآجلة في ظاهرها عملية آلية ومملة. لكن الواقع مختلف تمامًا. فالمقاصة نقطة اختناق في النظام المالي؛ وبحكم الغرض منها، فهي تجمع كميات هائلة من المخاطر وتركّزها في مكان واحد، مما يتطلب تخصيص كميات هائلة مماثلة من الأصول كهامش لاستيعاب الخسائر المحتملة. والنموذج الذي أُديرت به مخاطر المقاصة تاريخيًا بات الآن يواجه منافسًا جادًا.

وكما هو الحال دائمًا، فإن الثابت الوحيد في الخدمات المالية هو التغيير.