Panorama global dos derivativos em um mundo em transformação

Os contratos futuros e de opções estão amplamente integrados ao sistema financeiro global desde o seu surgimento, na década de 1970. Seus efeitos continuam a ser transformadores.

Há várias décadas, muitos dos líderes mundiais do setor de futuros e opções viajam para a conferência anual de março da Futures Industry Association em Boca Raton, na Flórida, um evento conhecido simplesmente como “Boca”. Quando as datas de Boca foram definidas, um ano antes, ninguém poderia imaginar que o evento ocorreria em um momento de tamanha turbulência nos assuntos mundiais.

Quanto está em jogo?

Os contratos futuros e de opções são negociados em mercados regulados publicamente, bem como em mercados privados. Os negócios realizados nos mercados privados são, por definição, muito menos divulgados. O tamanho total desses mercados é, portanto, incerto.

Primeiro, para encontrar uma medida que permita compreender a escala desses negócios, a métrica comum seria o tamanho estimado do PIB mundial: os dados do Banco Mundial mostraram que o número final de 2020 foi de USD 85 trilhões em dólares correntes.[1] Os dados finais de 2021 ainda não foram publicados.

Em seguida, recorremos ao Banco de Compensações Internacionais para obter seus números sobre os contratos de derivativos em aberto, que são acompanhados pelo seu valor nocional,[1] e não pelo valor líquido caso os contratos fossem liquidados. Dados os atrasos na comunicação de informações pelos bancos centrais e na depuração dos números em Basileia, os dados mais recentes são do final de junho de 2021.

• O valor nocional dos derivativos em aberto era de $610 trilhões.
• O valor de mercado bruto dos contratos de derivativos – somando valores positivos e negativos – era de $12,6 trilhões no final de junho de 2021, uma queda de nada menos que 20% em relação ao final de 2020. A queda do valor de mercado bruto foi generalizada, incluindo tanto os contratos de taxas de juros quanto os de câmbio. O número continuou equivalente a uma parcela significativa do PIB mundial.
• A exposição bruta ao crédito caiu 19%, para $2,7 trilhões, no mesmo período.
• Essas quedas seguiram-se às fortes altas observadas em 2020, em meio à turbulência dos mercados relacionada à pandemia.
• Não há discriminação entre os negócios realizados em bolsa e os de balcão (OTC).

Por fim, as estatísticas publicadas pela Futures Industry Association dão um colorido diferente ao quadro. Os dados de todo o ano de 2021 incluem apenas contratos negociados em bolsa ou compensados por bolsa, e excluem as operações puramente de balcão.[1] O foco não está nos montantes de capital em jogo, mas sim no crescimento do número de contratos e do volume de negociação, ou seja, nos aspectos de liquidez e de negócios desses mercados.

• O volume total de negociação atingiu 62,6 bilhões de contratos em 2021, um aumento de 33,7% em relação ao ano anterior. A negociação de futuros cresceu 14,6%, para 29,3 bilhões de contratos. A negociação de opções saltou 56,6%, para 33,3 bilhões de contratos.
• As posições em aberto, que medem o número de contratos em aberto em um determinado momento, ficaram praticamente inalteradas, com alta de 2,6% em relação a 1,0 bilhão de contratos no final de 2020.
• 2021 foi o quarto ano consecutivo em que os mercados globais de derivativos negociados em bolsa estabeleceram um recorde em relação ao ano anterior em termos de atividade total de negociação. A acumulação histórica do crescimento dos negócios ao longo de várias décadas significa que a base desses números é enorme. Como em anos anteriores, o rápido crescimento da categoria de índices de ações e ações individuais respondeu pela maior parte do aumento da negociação.
• As estatísticas de 2021 da FIA são coletadas junto a 85 bolsas operadas por 54 empresas em 33 países. As estatísticas baseiam-se no número de contratos negociados e/ou compensados nessas bolsas.

Boca 2022

Líderes de bolsas, câmaras de compensação, formadores de mercado, empresas de compensação, agências reguladoras e fornecedores de tecnologia reúnem-se na Flórida para esta conferência todo mês de março há várias décadas; a participação e o alcance das informações têm sido mundiais desde o início. Em 2021, quando Boca foi realizada virtualmente, o mundo estava “apenas” lidando com a recuperação da Covid, a escassez de matérias-primas e as perturbações nas cadeias de suprimentos. Em 2022, quando a conferência foi aberta na Flórida, além de tudo isso, uma guerra havia eclodido na Europa.

É fundamental observar que, ao longo dessas enormes convulsões nos assuntos humanos, os mercados continuaram a funcionar – com a exceção notável da Bolsa de Moscou, e mesmo ela reabriu após uma suspensão de várias semanas. A formação pública de preços é de importância fundamental para as nossas economias.

O que foi discutido em Boca?

Quatro temas dominaram a conferência de 2022: o rápido crescimento dos mercados de criptomoedas e o potencial de inovação disruptiva; a invasão da Ucrânia e as suas implicações para os mercados globais de commodities; o short squeeze no mercado de futuros de níquel da London Metal Exchange, ocorrido na semana anterior; e a importância crescente da computação em nuvem e de outras formas de FinTech para o ecossistema de negociação e compensação.

Em termos de desenvolvimento de negócios, a crescente proeminência do setor de criptomoedas foi o tema que mais atraiu atenção. Compareceu um grande número de empresas cripto com presença de destaque, incluindo líderes de bolsas como a Coinbase e a FTX, formadores de mercado como B2C2, Cumberland e Jump Crypto, e prestadores de serviços como BlockFI, Coopper.co, Kaiko, Solidus e Talos. Para os participantes de longa data, a presença dessas empresas foi a mudança mais notável em relação aos anos anteriores, e também evidenciou o interesse dessas empresas em atrair a atenção dos principais atores daqueles que hoje são os mercados tradicionais de derivativos.

O afluxo de empresas cripto vem levantando novas questões sobre a estrutura de mercado. Em particular, uma dessas empresas, a FTX, vem procurando introduzir no mercado de futuros dos EUA um novo modelo de compensação que poderia desestabilizar as estruturas de mercado tradicionais e alterar o papel dos intermediários.

A FTX opera atualmente um grande mercado offshore de derivativos cripto que utiliza um modelo de compensação direta. Seus clientes são membros da câmara de compensação da FTX e depositam suas próprias garantias de margem para cobrir as exigências do mercado sobre as suas posições em aberto, em vez de recorrer a intermediários. Além disso, a negociação e a compensação funcionam 24 horas por dia, 7 dias por semana, as exigências de margem são recalculadas a cada 30 segundos e as posições são liquidadas automaticamente sempre que há insuficiência.

Em agosto de 2021, a FTX comprou a Ledger X, empresa que opera uma bolsa de futuros e uma câmara de compensação regulamentadas em Washington pela Commodity Futures Trading Commission (CFTC). Ela busca agora autorização para importar esse modelo de compensação direta para os seus negócios nos EUA. No início de abril de 2022, a CFTC lançou um “pedido de comentários” ao mercado para recolher opiniões sobre como esse novo modelo de risco de compensação poderia ser adotado nos mercados domésticos de derivativos dos EUA. Tal mudança seria fundamental.

Lições para a World Alliance

Pelo menos três observações finais vêm à mente para a Alliance:

• Muitas vezes de forma direta e certamente de forma indireta, os atores dos mercados de todos os membros são profundamente afetados pelo tamanho e pelos movimentos dos mercados de derivativos, que modificam continuamente a precificação dos ativos e os modelos de risco em jogo em todo o sistema financeiro.
• Nas últimas cinco décadas, desde que os derivativos financeiros foram lançados em Chicago, o funcionamento dos mercados de capitais evoluiu muitas vezes por causa das necessidades específicas crescentes dos negócios de futuros e opções, e em resposta a elas. Pistas sobre o futuro das finanças são frequentemente encontradas aqui.
• À primeira vista, a compensação de operações com valores mobiliários e futuros é mecânica e enfadonha. A realidade é totalmente diferente. A compensação é um ponto de estrangulamento do sistema financeiro; como é a sua finalidade, ela reúne e concentra vastas quantidades de risco em um só lugar, exigindo que quantidades igualmente vastas de ativos sejam reservadas como margem para absorver perdas potenciais. O modelo pelo qual o risco de compensação tem sido gerido historicamente tem agora um concorrente sério.

Como sempre, a única constante nos serviços financeiros é a mudança.