Глобальный рынок деривативов в меняющемся мире: обзор

Фьючерсные и опционные контракты прочно встроены в мировую финансовую систему с момента их появления в 1970-х годах. Их преобразующее воздействие продолжается.

На протяжении нескольких десятилетий многие руководители мирового бизнеса в сфере фьючерсов и опционов ежегодно в марте приезжают на конференцию Futures Industry Association в Бока-Ратоне (Флорида) — мероприятие, известное просто как «Boca». Когда годом ранее назначались даты Boca, никто не мог представить, что мероприятие пройдет в период таких перемен в мировых делах.

Что поставлено на карту?

Фьючерсные и опционные контракты торгуются как на публично регулируемых рынках, так и в частном порядке. Сделки, заключаемые на частных рынках, по определению отражаются в отчетности гораздо хуже. Поэтому общий размер этих рынков неясен.

Во-первых, чтобы найти мерило для понимания масштаба этого бизнеса, общепринятым показателем служит оценка мирового ВВП: по данным Всемирного банка, окончательный показатель за 2020 год составил USD 85 трлн в текущих долларах.[1] Окончательные данные за 2021 год еще не опубликованы.

Далее мы обращаемся к Банку международных расчетов за его данными о непогашенных контрактах на деривативы, которые учитываются по их условной стоимости,[1] а не по чистой стоимости в случае ликвидации контрактов. С учетом задержек в отчетности центральных банков и проверки данных в Базеле самые свежие данные относятся к концу июня 2021 года.

• Условная стоимость непогашенных деривативов составила $610 трлн.
• Валовая рыночная стоимость контрактов на деривативы — сумма положительных и отрицательных стоимостей — составила на конец июня 2021 года $12,6 трлн, что на целых 20% меньше, чем на конец 2020 года. Снижение валовой рыночной стоимости носило широкий характер и затронуло как процентные, так и валютные контракты. Этот показатель по-прежнему соответствовал значительной доле мирового ВВП.
• Валовой кредитный риск за тот же период снизился на 19% — до $2,7 трлн.
• Эти снижения последовали за резким ростом, наблюдавшимся в 2020 году на фоне рыночной турбулентности, связанной с пандемией.
• Разбивка на биржевые и внебиржевые сделки не приводится.

Наконец, статистика, публикуемая Futures Industry Association, придает картине иной оттенок. Данные за весь 2021 год охватывают только контракты, торгуемые на биржах или проходящие биржевой клиринг, и исключают чисто внебиржевые сделки.[1] В центре внимания — не объемы задействованного капитала, а рост числа контрактов и объема торгов, то есть ликвидность и деловые аспекты этих рынков.

• Общий объем торгов в 2021 году достиг 62,6 млрд контрактов, увеличившись на 33,7% по сравнению с предыдущим годом. Торговля фьючерсами выросла на 14,6% — до 29,3 млрд контрактов. Торговля опционами подскочила на 56,6% — до 33,3 млрд контрактов.
• Открытый интерес, отражающий количество непогашенных контрактов на определенный момент времени, почти не изменился, увеличившись на 2,6% по сравнению с 1,0 млрд контрактов на конец 2020 года.
• 2021 год стал четвертым подряд годом, когда мировые рынки биржевых деривативов установили рекорд по общему объему торговой активности, превысив показатель предыдущего года. Многолетний накопленный рост бизнеса на протяжении нескольких десятилетий означает, что база этих показателей огромна. Как и в прошлые годы, большая часть прироста торгов пришлась на быстрый рост в категории фондовых индексов и отдельных акций.
• Статистика FIA за 2021 год собрана с 85 бирж, которыми управляют 54 компании в 33 странах. Статистика основана на количестве контрактов, торгуемых и/или проходящих клиринг на этих биржах.

Boca 2022

Руководители бирж, клиринговых палат, маркет-мейкеров, клиринговых компаний, регуляторов и поставщиков технологий на протяжении нескольких десятилетий каждый март собираются на эту конференцию во Флориде; с самого начала ее аудитория и информационный охват были всемирными. В 2021 году, когда Boca проходила в виртуальном формате, мир «всего лишь» боролся с последствиями Covid, нехваткой сырья и сбоями в цепочках поставок. В 2022 году, к моменту открытия конференции во Флориде, ко всему прочему в Европе разразилась война.

Принципиально важно отметить, что на протяжении всех этих масштабных потрясений рынки продолжали функционировать — за заметным исключением Moscow Exchange, но и она возобновила работу после приостановки на несколько недель. Публичное ценообразование имеет основополагающее значение для наших экономик.

Что обсуждалось в Бока-Ратоне?

На конференции 2022 года доминировали четыре темы: быстрый рост рынков криптовалют и потенциал прорывных инноваций; вторжение в Украину и его последствия для мировых товарных рынков; «шорт-сквиз» на рынке фьючерсов на никель London Metal Exchange, произошедший неделей ранее; и растущее значение облачных вычислений и других форм финтеха для экосистемы торговли и клиринга.

С точки зрения развития бизнеса наибольшее внимание привлекла тема растущей роли криптовалютного сектора. В конференции приняло участие большое число криптокомпаний, заметно представленных на мероприятии, в том числе руководители бирж Coinbase и FTX, маркет-мейкеры, такие как B2C2, Cumberland, Jump Crypto, а также поставщики услуг, такие как BlockFI, Coopper.co, Kaiko, Solidus и Talos. Для давних участников присутствие этих компаний стало самым заметным отличием от предыдущих лет; оно также подчеркнуло заинтересованность этих компаний в привлечении внимания ведущих игроков на рынках деривативов, которые теперь считаются традиционными.

Приток криптокомпаний ставит новые вопросы о структуре рынка. В частности, одна из этих компаний, FTX, стремится внедрить на фьючерсном рынке США новую модель клиринга, которая может нарушить традиционные рыночные структуры и изменить роль посредников.

FTX в настоящее время управляет крупным офшорным рынком криптодеривативов, использующим модель прямого клиринга. Ее клиенты являются участниками клиринговой палаты FTX и самостоятельно вносят маржинальное обеспечение для покрытия требований рынка по своим открытым позициям, не прибегая к услугам посредников. Кроме того, торговля и клиринг осуществляются круглосуточно и без выходных, маржинальные требования пересчитываются каждые 30 секунд, а позиции автоматически ликвидируются при любой нехватке обеспечения.

В августе 2021 года FTX приобрела Ledger X — компанию, управляющую фьючерсной биржей и клиринговой палатой, которые регулируются в Вашингтоне Commodity Futures Trading Commission (CFTC). Теперь она добивается разрешения перенести эту модель прямого клиринга в свой бизнес в США. В начале апреля 2022 года CFTC опубликовала для рынка «запрос комментариев», чтобы собрать мнения о том, как эта новая модель управления клиринговыми рисками может быть внедрена на внутренних рынках деривативов США. Такое изменение носило бы фундаментальный характер.

Выводы для Всемирного альянса

Для Альянса напрашиваются как минимум три заключительных наблюдения:

• Зачастую напрямую и, безусловно, косвенно размер и динамика рынков деривативов, которые постоянно меняют ценообразование активов и модели рисков, действующие во всей финансовой системе, оказывают глубокое влияние на участников рынков всех членов.
• За пять десятилетий, прошедших с момента запуска финансовых деривативов в Чикаго, функционирование рынков капитала нередко менялось благодаря растущим особым потребностям бизнеса фьючерсов и опционов и в ответ на них. Именно здесь часто можно найти подсказки о будущем финансов.
• На первый взгляд, клиринг сделок с ценными бумагами и фьючерсами — механическая и скучная работа. В действительности все совершенно иначе. Клиринг — узкое место финансовой системы; в соответствии со своим назначением он собирает и концентрирует в одном месте огромные объемы риска, что требует резервирования столь же огромных объемов активов в качестве маржи для покрытия возможных убытков. У модели, по которой исторически управлялись клиринговые риски, теперь появился серьезный конкурент.

Как всегда, единственная константа в сфере финансовых услуг — это перемены.