風險與融資：社會挑戰與金融中介機構的責任

我們的短期思維使我們只關注眼前發生的事件，遺忘過去，忽視未來。

我們所處的時代充斥著前所未有的劇烈事件與挑戰，可能引發關乎生存的衝擊。當前三大危機將地球的未來置於險境：幾乎已被遺忘的新冠疫情；在一段震驚期之後正回歸「常態化危機」的俄烏戰爭；以及透過通貨膨脹退出負利率——這一結果雖在意料之中，但其規模令人吃驚。這三大危機發生在環境與數位雙重革命的結構性背景之下，而這場雙重革命將對我們的生活方式、商品價值和投資結構產生前所未有的影響。未來的風險難以估量，許多專家對於應當推薦何種解決方案也感到茫然。理論付之闕如，工具只能在反覆試錯中不斷調整。在政治戰略之外，化解這些危機的關鍵掌握在金融中介機構（保險公司、銀行、資產管理公司）手中。事實上，它們的核心使命正是透過構建融資安排，降低最終投資者（特別是家庭）所承擔的風險水準，並優化儲蓄的期限和流向，將其引導至應對上述挑戰所需的投資中。

在此背景下，公民社會和企業家必須比以往任何時候都更加審慎、更有勇氣地行事，以避免任何方向性錯誤。但僅此還不夠，我們需要一項集體風險管理戰略。所謂風險，就是要回答：最終由誰來承擔損失？

三種可能的答案：

• 由國家承擔風險：由國家預算承擔金融風險，這意味著公共赤字將進一步增加，而法國的公共赤字本已居高不下。不過，這一選擇同時也要求對赤字進行大膽的結構調整：大力壓縮營運支出，並在多年期承諾框架內對投資支出進行戰略性和資產性管理，同時輔以專家監督和向議會提交的報告。
• 由投資者並最終由公民（儲戶）承擔風險：這正是人們期待已久的經濟市場化融資的發展，也是歐洲資本市場聯盟（CMU）計畫的目標。顯而易見，所需融資的性質及其風險特徵意味著融資來源必須多元化。這需要構建一個從短期到長期、從機構到個人的完整生態系統，其基礎是儲蓄/投資戰略與一個規模可觀的資本市場之間的銜接，資本市場約佔融資需求的50%。
• 由金融中介機構承擔風險：當然，這些機構在短期與長期之間、存款與貸款之間發揮中介作用，無論是透過銀行或投資者的資產負債表，還是透過保險公司的資產負債表，都必須承擔起自身的責任。但這觸及歐盟的審慎監管戰略。因此，對社會而言，我們的集體利益顯然在於盡可能降低系統性風險，從而降低這些機構可能倒閉的風險，而這些機構的規模本身也是其成功和競爭力的因素之一。

這是一個複雜的方程式。關鍵在於將長期投資與風險管理這一雙重戰略結合起來，在上述三種應對方式之間找到恰當的平衡。長期投資必須透過對外部性的衡量來精準定位，公共機構則必須承擔那些在傳統金融模型中難以量化的風險。就中介機構而言，必須盡可能調整風險覆蓋的「緩衝墊」，特別是審慎資本。監管必須融入真正的戰略願景之中。例如，在保險領域，《償付能力II》將資本要求設定在風險的約250%，而160%被視為最低要求。兩者之間的差距正是問題所在。在分析該指令的修訂條款時，歐盟執委會似乎已將這一維度納入考量。這一點至關重要，也是一個好兆頭。巴塞爾協定III/IV在歐洲的轉化實施同樣如此。歐盟固然起步較晚，但仍領先於其西方夥伴……讓我們樹立榜樣！

為此，借鑑美國財政部2017年的舉措或許會頗有裨益：從融資和風險的雙重視角對我們的金融監管體系進行戰略審視，同時在每個分析領域都保持雄心——從高處走出危機，而不在風險問題上妥協。一個具有保護力且負責任的歐洲！

本文經作者、Confrontations Europe財務主管兼財務顧問Edouard-François de Lencquesaing授權轉載。